這一周還是讓大家倍感驚慌，因為兩地成交量從上周的6000億下降到這一周的5000億，再到今天的4000多億，大家會感到A股從來沒有的交易清淡，讓大家更加恐慌的是嚴重縮量后，會不會出現地量之后的地價？所以這幾天散戶投資者紛紛減倉撤離，或清倉逃跑，大家似乎感覺到市場風雨就在后面，A股在這個位置上到底能不能跌下去？

今天我想說，自從市場破了3000點后，我就強調，無論是2900點、還是2700點，如果你抄底核心資產股，如果你購買創(chuàng)新科技成長優(yōu)質股，你就可以一直拿著。你輸的只是時間，三根陽線將改變你的世界觀，收復失地近在咫尺。

大家說話是這么說，在三季度交易中，似乎 A股不給大家任何情面，即便有維穩(wěn)資金在3000點下方不斷搶奪籌碼，問題是A股遲遲沒有反彈，讓市場的信心嚴重受挫，成交量持續(xù)低迷，投資者更加感到后市堪憂。

【A股至今漲不動，原因在哪兒？】

目前市場之所以不能馬上漲，我總結了幾個原因：

一、美聯儲是否降息成為全球市場的風向標。美聯儲在美國大選期間曾經一度表示有可能9月降息，但又有所反復，也可能會推遲到美國大選結束后降息，美聯儲出爾反爾似乎在戲弄全球央行，問題是全球央行已經等不到美聯儲降息。

目前來自全球的降息潮一浪高過一浪了，先是瑞士降息，隨后瑞典降息，歐洲央行降息，加拿大降息，英國宣布破產后也要降息。今天新西蘭也扛不住美聯儲加息所帶來的經濟下行壓力降息了，澳大利亞央行有可能也要進入降息周期。

也就是說，現在美國降不降息不要緊了，指揮棒已經不靈了。全球央行已經提前美聯儲降息，而且一旦形成降息，就不是一次兩次，有望形成階段性降息。

這種降息將導致全球流動性突然間激增，包括中國在8月初也跟隨全球央行同步降息，也就意味著美聯儲這次加息計劃后，試圖通過再降息放水收割全球資產的計劃有可能破滅了。

本來美聯儲希望通過反復加息來跟中國打金融戰(zhàn)，在中國房地產經濟出現較大風險后，一舉擊潰中國金融資本市場，但沒有想到反噬效應終于在2024年中期爆發(fā)。

不但中國經濟堅挺至今，而且全球降息浪潮已提前于美聯儲開始了，所以全球流動性增強后，美聯儲就會比較尷尬了，不降息會高處不勝寒，而且還有一種孤獨求敗的尷尬。

全球經濟大放水增加這些流動性，誰來收購全球低估值資產？美聯儲如果不動手，歐洲央行包括澳大利亞、新西蘭、瑞士、瑞典、英國，人家在放水之后必定會保全本國低估值資產，同時也會展開全球范圍的并購與反收購，因為全球流動性在逐步增強，水位在逐步提升。

這就是我跟大家說的，你在3000點下方到目前這個狀態(tài)，不需要過度緊張。既然全球都處在降息潮中，流動性是不缺乏的，只不過中美博弈似乎顯得有點緊張。因為美國加息，真正想要進行資產收購的對象就是中國的低估值資產，但我覺得目前這個計劃很難在現階段實施了。

因為全球央行尤其是主要央行不予配合了，基本上這些小弟們全都展開了背叛，也就是說不再看美聯儲臉色了，也不再聽美聯儲指揮棒了，加息的時候大家被動跟著加，這回它不降息大家就提前降，活著最重要。到底大家是要面子還是要里子？如果國家經濟出現動蕩，像英國一樣宣布破產了，還要什么面子，生存大于一切。

最近大家也要特別關注，中美之間有可能在金融事務方面會展開進一步磋商和談判。我們能感覺到實際上中美之間如果在金融資本市場上硬剛，受傷都會比較嚴重。大家都知道現在美國很多交易市場并不十分穩(wěn)定，正因如此，美國有可能會在德州重建一個新交易市場，說明他們對現有美國三大交易所在未來有可能會出現泡沫風險而產生股價下崩的預期是存在的。

對中國來講，可以不讓股市現階段形成快速反彈或反轉，但還是能夠穩(wěn)得住的。不像美國高位運行，中國在價值洼地處等待。所以中國能夠忍得住，穩(wěn)得住、安得住。但高位運行的美國，這時候想要安得住，需要付出相當多成本。所以美聯儲試圖通過維持高水平利率維持強勢美元，讓全球資本來替它扛著美國金融市場的三個大旗。

話說回來，最近幾年全球經濟壓力越來越重，戰(zhàn)爭風云持續(xù)不斷，俄烏事件尚未平息，中東戰(zhàn)火卻異常加劇。美國已經將航母開到中東地區(qū)，試圖幫助以色列維護中東地區(qū)的安全與穩(wěn)定。一打仗，人家說戰(zhàn)爭一響黃金萬兩，那是過去，現如今的中東戰(zhàn)爭，可不是大哥對小弟的關系，而是整個阿拉伯世界已形成了一個聯合體對抗以色列。

現在對美國來講，它可不是一對一，而是一對多，所以中東地區(qū)未來會演化成怎樣的格局？美聯儲心中也有不安情緒，如果把中東地區(qū)火藥庫點了，事態(tài)無法收場，對于現階段的美國財政將會備受打擊，而是大炮一響市場動蕩。

美國真出現動蕩，勢必會引發(fā)美國內部政治、社會、經濟混亂。所以這種事情對于美國和美聯儲來說，現在都處在高度戒備，高度警惕狀態(tài)中，打還是不打？斗還是不斗，爭還是不爭？我覺得現在應該坐下來好好思考，所以我們也希望中美兩國能在金融事務上展開理性談判和合作，我中有你，不要把金融市場當成戰(zhàn)場，而應該讓它恢復金融屬性和交易市場化屬性。

從這個角度講，我們認為2800點位置和目前 A股縮量，并不會對未來產生較大壓力。

如果中美之間在金融事務上不再硬扛下去，而是能相互讓步妥協。我覺得很可能在8月底9月初市場會出現技術性反彈，也就是說我們所期待的超跌反彈可能隨時隨地來臨。

對于匯率問題，我覺得是影響當下市場的第二個問題。

7月的經濟數據，尤其是M1和M2，讓市場倍感失望。大家可能都看到了，今年7月統(tǒng)計局給出的M2的總量已經達到了300萬億，較去年同期上漲了6.6%，意味著目前很多居民寧可把錢存在銀行里，也不愿意拿出來做投資和消費。

正因如此，銀行M2增量較去年同期下降，銀行存款總量較去年同期是上漲的，也就是現在大家不需要多印錢了，為什么？因為投資者的消費欲望、貸款欲望、投資欲望都在快速下降。

我們再來看M1，M1增量較去年同期跌了6.6%，我們的M2上漲了6.6%，M1是指企業(yè)和部分機構儲蓄在銀行賬面上所產生的資金總和，這個數字快速下行說明企業(yè)投資收益比大幅下降。

過去一兩年中，我們的貨幣發(fā)行總量在持續(xù)增長，到今年似乎貨幣發(fā)行總量出現下降，取而代之的是長期國債發(fā)行。

與此同時老百姓不但把錢挪回到銀行去買國債，不買股票，也不投資房地產了。而且長期國債被基金，無論是中資還是外資基金瘋狂炒作，尤其是長期國債收益率在短時期內被炒高了數倍。

這說明國家在經濟下行過程中，老百姓更加追求穩(wěn)定無風險投資收益。盡管債券利率是2%，長期國債年息也不過百分之二點幾，但還是引發(fā)了散戶和部分機構瘋狂追捧。

從另一個側面顯示出很多投資人對高風險市場投資的厭惡和恐懼。A股市場交易量下降，我覺得跟投資者下半年套現撤離有很大關系，你只要看看M2的增長情況，就會感受到除了有些大佬們套利出局，更多的是散戶不是被被嚇跑。

有人說，A股正在去散戶化，其實不是誰拿著大刀長矛把你嚇跑，而是散戶棄A股而逃，將錢轉到銀行買債券，所以你看現在發(fā)行的長期國債，基本上當日秒殺，即便發(fā)行10年、30年超長期國債，也基本上就是發(fā)行秒殺。大家也在想，要是股票上市也會得到資金這樣熱捧該多好。

但恰恰相反，原來熱熱鬧鬧的股市，大家都恨不得把銀行里的錢拿過來打新股，打出的是一份驚喜，是一份熱情，但現在A股上市不容易，發(fā)行更困難，因為老百姓不愿打新股，機構也比較懶散，所以新股發(fā)行難，上市更難，我覺得這種現象是當下成交量出現極度萎縮的第二個原因。

隨著眾多機構套現離場散戶資金搬家，3000點下方應該說維穩(wěn)資金還在強力的介入，一些優(yōu)質資產股，形成維穩(wěn)。

但在散戶投資者看來，更多的是選擇觀望減倉，甚至離場。交易清淡是過去四五年中非常少見的。應該說今年到今天為止，4000多億的交易量是過去四五年的地量。所以面對這種情況，大家也在猜想都4000多億了，會不會A股市場整體來一次穿透。

什么叫穿透？就是2800點這地方也不用守了，直接再穿透一下，散戶投資者最后的信心也干脆被徹底擊碎，直接以擊穿2700點的方式，把剛剛搶奪到手的籌碼交出來。從博弈角度講，我認為這種可能性是存在的，但我還要堅持告訴大家，芒格曾說過一句話，就是最極端的市場才是機會涌現的市場。

現在大家說市場在等什么？我覺得如果你是一個心理承受力較強的投資者，應該用非常樂觀的心態(tài)去等極端市場到來，因為那是機會的到來。所以在這個位置很多人會感到恐慌，但我會勸你，越是在這種情況下，越應該拋棄恐慌心理。大家會擔心，我可不敢在這個地方樂觀，一旦市場破2800，再破2700，再破2500，前面不是沒有經歷過直逼2440點的恐慌，我的錢不是灰飛煙滅了嗎？

我相信很多帶有恐懼心理的人都會以這種方式猜測市場。而我今天要跟大家說，這種情況不會出現，因為全球已經出現了降息潮，市場流動性不缺，為什么要連續(xù)去破整數關口？

中國資產已進入估值洼地，維穩(wěn)是當下主題。所以有的時候人們說得癌癥的人不應該死，但大多數死在化療，還有一部分死在抑郁狀態(tài)中，就是自己把自己嚇死了。

投資也是這樣，每到極端市場時，本來投資人不應該虧，但大多數是因為恐懼而虧，大多數是因為在機會來臨前放棄優(yōu)質籌碼逃離而虧。

機會總是給有準備的人，而且機會是給那些能承受起市場風險的人準備的。

所以在股市中，人必須要理性、客觀、大膽，這種大膽不是盲目的傻大膽，而是經過客觀而理性的分析后，敢于承受風險和敢于去冒風險。這個時候當你覺得風險系數加大時，其實你的收益比將會加大，如果你能承受這種風險，也就是說通過理性判斷風險的極限在哪里時，實際上未來你的收益比也在加大。

最怕的是你看不到收益，只看到風險。這種極端情況，實際上對很多散戶投資者，我一再說3000點下方核心資產股是中國優(yōu)質資產。

別看最近白酒、醫(yī)藥，甚至新能源等核心資產股動輒下跌30%，更有甚者下跌40%，它們一旦反彈，可能就會成為未來市場反彈的主升力量。

成交量低迷，我剛才講了兩個原因，第三個原因是跟當下金融監(jiān)管有直接關系。最近大家會發(fā)現，除了上市公司出現財務造假之外，一些主流機構管理人，甚至基金經理，也出現了一些違規(guī)、違法現象。

所以從私募到公募，從公募到券商頻頻爆雷，大家知道這些機構無論是公募還是機構，手上掌握的資金不是幾千萬幾個億，而是動輒幾百億上千億，甚至是上萬億。

如果主要決策人出現風險，也就意味著這家機構所持有的部分上市公司籌碼會出現松動，甚至股價出現大幅震蕩。

以此類推，很多公募基金的管理人在決策上，在嚴監(jiān)管條件下，一定會謹小慎微。

原來市場中機構賺錢并不難，有多種方法讓機構瞬間套利，獲利頗豐。

現在看來多種非合理化投資渠道，交易渠道因監(jiān)管都被堵住了，所以現在你需要靠實力去研發(fā)，靠你實力給投資標的做估值，靠實力在市場中博弈，再不可能靠小道消息，靠與上市公司進行磋商勾兌，或是靠基金相互接盤等非法手段，現在凡此種種都要付出高額的代價。

所以現在基金經理開始重新歸位，重新審視市場規(guī)則，要不要按照真實的研究決策去交易，這個變化應該是行業(yè)中非常大的改變。

原來大家抱團取暖，咱們研究一起買，但今天抱團不成，各自為政，在這種情況下很多股票，本來你看好的一些股票，突然間就會連續(xù)下跌。

什么原因？當抱團取暖風氣結束時，實際上大家考慮的是各自為安，所以如果不抱團，也就意味著大家在選擇標的時，會考慮更多因素。眾人拾柴火焰高，這回無法合作了，必須要依靠真正的研究能力介入市場時，那就是真刀真槍的較量，也就是說你對這個股票到底有多大勝算，考驗的是每個資產管理人研究水平、估值水平和投資心態(tài)。

所以我感覺現在機構和散戶基本站在同一起跑線上，因為很多散戶第一沒有信息，第二也沒有大資金，也沒有很多機會調研上市公司取得一手資料，現在很多事情就是這樣，都是有一得有一失，有一失必有一得。

對于散戶來講，我們一直說要在公平公正的市場中投資，現在市場4000多億說明機構和散戶投資者正在趨于公平公正，機構也不敢冒天下之大不韙，現在市場比的是大家的投資能力。

綜合以上三點，一、美國降息遲遲沒有開始；二、中國的 M1、M2看出來的經濟下行壓力，投資者投資消費欲望降低；三、市場監(jiān)管壓力越來越大， A股在這種狀態(tài)中很難有一次像樣的反彈出現。

不過我在解讀上述三個壓力時，也給大家解除了壓力。也就是說面對未來，我覺得每個問題都存在解決方案，每種壓力它都有抗壓方法，我依然告訴大家，A股還是全球最具有吸引力的市場。

【A股不是沒有好股票】

大家都在等2024年底和2025年，中國資本市場能夠發(fā)動一輪像樣的反轉行情。當然這是大家的一種期望，我曾說過，A股不是在沉默中消亡，就是在沉默中爆發(fā)，我們肯定選擇后者。

近段時間高層會議接連不斷，在投資領域中，我覺得一些政策松綁性政策會陸續(xù)出臺，尤其是對房市和股市，我認為這種政策將會在十一前后會密集發(fā)布。

首先就是在流動性相對寬裕情況下，一旦北京、上海、深圳、廣州出現房價上漲，投資人的資產配置將會馬上發(fā)生改變。

針對M2總量達到300萬億，我認為國家一定會采取相應措施，這個措施叫刺激消費，刺激投資，而真正想讓老百姓把錢從銀行中拿出來,來做更加有收益的、更加穩(wěn)定的資產配置。我覺得就兩種：一、把權益類資產價格搞上去；二、在主要城市穩(wěn)住房價，讓房子的價格不要再跌。

眾所周知，盡管最近兩年國家出臺了很多穩(wěn)房價的利好措施，但市場好像不買賬，一線城市房價忽漲又忽跌，而沒有形成持續(xù)性上漲，股市也是這樣，這種情況看來不會持續(xù)太久，如果持續(xù)太久，大家也知道后果是什么，金融的屬性其實就是流動性，它要實現通過信用杠桿等一系列操作來推動資產、資金流動。

金融是要給有資金需求的企業(yè)和個人進行融資，如果當下市場資金已經不能流動，個人貸款出現大幅下降，企業(yè)融資也出現較大困境，金融屬性也就不復存在了。所以未來國家要發(fā)展離不開金融，金融亂象在得到治理后，將會展開一個新畫卷，也就國家金融將會邁向一個新臺階，而這個新臺階有可能是成就中國經濟轉型的一個重要飛躍。

所謂大亂之后有大治，現在國家出臺的很多金融治理手段，看起來都比較嚴厲，但事實上如果沒有這種治理，未來一旦中國金融市場大門放開，無疑中國將會遭受較大金融風險。這種風險不是內部的，而是來自外部的，所以我們認為治理不是要把它治廢治殘，而是要在大治之后，要讓它更加健康。現在需要大家做的就是把估值洼地中的核心資產股找到，而且在適當機會逐步加大配置比例。雖然市場有震蕩有波動，但是大家可以通過增減倉的方式去做波段，做價差。

我曾經說過，如果你選擇幾個好股票，覺得長期拿著心里沒底，你可以在一兩只優(yōu)質資產股上做波段，通過增減倉的方式來控制風險。但如果這個時候你選擇徹底清倉，一旦市場在重大利好刺激之下反彈，你會措手不及，而且有這種慣性思維的人，你讓他突然間從場外觀望中到迅速進入市場搏擊狀態(tài)，是很困難的。

往往市場可能都要漲2-3根陽線后，你才能緩過神來重新入場，所以人的情緒是有慣性的，突然間讓你掉頭，這是很難的動作，投資也是這樣。

我們說投資要有慣性思維，而且這個思維就是您自己的投資之道，我們所說的投資之道，就是你要讓你的思維長期保持在一個軌跡中，而不是你連自己的軌跡都找不到，那也就所謂你沒有道。你沒有，你到市場中投資，所處的風險就失去了安全邊際。

如果你在思維邊界里進行投資，我覺得風險系數會降低到很小，但如果你非常盲目，沒有安全邊際，人云亦云，愿意從眾的這種投資確實是會給你帶來99%的失敗的可能。

我無數次說，散戶投資者與機構對抗、博弈，其實不占任何優(yōu)勢，我們唯一的方法就是停止對抗，走自己的路，選自己的股。A股中不是沒有好股票，你一旦在估值洼地中把好股票選出來，而且長期摸索這些股票的股性，你與這些投資標的共榮共處，時間久了，你會發(fā)現越來越安心了，越來越穩(wěn)定，你的投資收益不要祈求暴漲，也就不會有暴跌。

【下】

大家為什么寧可把錢存到銀行買長期國債，而不愿意把錢放在 A股中設定為每年5%，甚至8%的投資收益？

我覺得這個問題其實還是因為大家在A股中沒有找到安全邊界，我們所說的安全邊界就是你一定要通過各種方式給自己的投資之道修煉出來，這個不是修筑出來的，是修煉出來的，就是讓自己的選擇權更大一些，而不是被動盲從被市場所選擇，而是要自己主動理性的選擇市場。

如果你長期修煉，會發(fā)現符合你性情和選股標準的標的其實并不多，你就會發(fā)現你對市場有主動權了，而不是任由市場對你宰割，甚至殺戮。大家總會抱怨市場怎么了，政策怎么了，基金怎么了？其實如果自己有防御風險能力和主動選擇市場的能力，我認為在A股中應該不會出現太大風險。

有時候我們也在想為什么巴菲特的投資邏輯在很多散戶投資者甚至機構投資者身上都很難被復制，那是因為他是一個高度自律，且是一個能夠主動控盤的高手，他可以用懷疑一切的想法去篩選標的，他不會因為別人說好，就盲從投資，而是以懷疑一切的方式反復審查他所投資的對象到底是否符合他的投資標準。

巴菲特在奧馬的辦公樓只有20名員工，但這20明員工好多都是歲數較大，跟從他很多年的，這20明員工里能幫他決策的不過一兩個人，他為什么不組織一個研究院？多聽一聽別人意見，這就是他的道，每天躲在辦公室里，他每天要看500頁報告，這是他給自己設定的工作量。

而這些報告的撰寫者可能來自華爾街各大券商投行、基金，他會有選擇的看這些報告，而且他要在這些報告中找出錯誤邏輯，從財務關系中找出被割裂，或者說不符合財務邏輯的錯誤，真正能過他法眼的財務報表，行業(yè)報告一定鳳毛麟角。

那個時候我們說中國未來一定要重回價值投資之路，才能讓中國股市可持續(xù)性發(fā)展。對于散戶投資者來講，我們必須提前于市場復蘇前，讓我們自己的思維歸于價值投資跑道，否則盲目被動的在市場中投資，還不如退出市場。可能往往在市場比較好賺錢的時候，情緒比較亢奮的時候，大家意識不到今天所說的這一切，因為那個時候大家覺得賺錢太容易了。

那個時候大家不會主動思考，思考明天會不會賠錢，那個時候大家基本上都麻木了，不會像今天在4000億交易量，去思考自己要不要繼續(xù)下去，如果繼續(xù)下去，應該做什么？有時候就是這樣，所謂否極泰來，也就是說當你無法改變外界環(huán)境時，你就改變你自己。

而當你真正改變自己時，會發(fā)現最糟糕的已經被你改變成最成功的你了，所以今天我想跟大家說市場其實沒有糟糕，我們很多從業(yè)二十幾年的投顧，經歷過很多牛熊轉折點，但我們依然能夠活到今天，說明對市場第一是有期待的；第二是有把控能力的，否則活不到今天，最大的就是我們對市場是有興趣的，所以一個人我覺得去做你感興趣的事情，才會獲得快樂。

好多客戶講，自從做了股票后，就好像吸毒一樣，你讓他們退出股市，會感到每天缺點什么似的，很不適應。相反哪怕在市場中看著自己的股票虧，大家也覺得還行，這是你的一份興趣，既然如此，把投資看作自己人生，看作自己生活中的重要組成部分，我們就好好對待它。就像一日三餐，買著吃也是吃，糊弄一口飯也不難，但你要把它做出味道，把它做成藝術，你投入的時間和精力可就大不相同了。

所以我說我們既然來做投資，就想辦法把它做成你生活的必需品，把它做成你人生的一個值得你驕傲的收藏品。將來有朝一日打開你的投資記錄給后輩看，你會讓他覺得原來我祖上是一個優(yōu)秀的投資大師。

我曾經看過一篇報道，當時張學良被羈押期間，他的太太到美國去養(yǎng)病，在百無聊賴之際，開始坐在美國交易所搞投資了。一個中國女性，面對美國交易市場，她要從頭學英語，還要從頭學交易和投資，但她卻用十幾年的時間創(chuàng)造了巨大收益。

當張學良晚年回到美國時，家里人告訴他，太太留了一筆巨大財富，這筆財富是通過美股投資而獲得的，張學良感激涕零，而我覺得大家都說過去的時代要是早一點投美股，該多好，我覺得大家也不用失望，過去100年已經過去了，未來投資世界屬于東方，而中國崛起將會使得全球資本對中國資產倍感興趣。

所以如果亞洲有一次投資風暴到來， 注定是A股，時間可以證明一切，所以我們現在3000點下方，無論是掙扎還是抱怨，我覺得只要堅持，你會等來A股的一次投資盛宴，所以我們說這個時代做中國人是幸運的，前提是不要自己盲目砸碎自己的投資飯碗，變成一個科學而理性的，變成一個不急不躁的，戒掉貪婪和虛榮的投資人，你也會成為這個世界的大師。

我們可能在科學領域里沒有辦法趕超科學家，但如果在股市修煉的道場中，你能成為大師，也是你人生的最佳選擇。今天在大家都比較悲觀時，我要告訴大家，你必須學會反向思維，讓自己樂觀起來，在未來不長的時間，超跌技術反彈一定會到來。至于什么時候A股會演化成為反轉，我們拭目以待，也可能在不久的將來。

好，今天探討的內容到此結束，在全球降息浪潮到來時，希望你能守住中國低估值優(yōu)質資產。

 (本文根據《一年一度瑞財經》演講整理，作者張松（天瑞）系中方信富首席宏觀策略分析師。)