券商研報浩如煙海，紛繁熱點(diǎn)不斷切換。斗牛財經(jīng)內(nèi)容團(tuán)隊(duì)重磅推出《研報精選》欄目，每期精心篩選5條投資線索，為投資者傳遞最有價值的投資信息，準(zhǔn)確把握市場投資機(jī)會。

中金公司：燃料電池新政落地，以獎代補(bǔ)推動構(gòu)建完整產(chǎn)業(yè)鏈

9月21日，財政部、工業(yè)和信息化部、科技部、發(fā)展改革委、國家能源局五部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開展燃料電池汽車示范應(yīng)用的通知》。

燃料電池汽車新政以構(gòu)筑完整產(chǎn)業(yè)鏈為目標(biāo)，聚焦技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)發(fā)展，定位實(shí)際場景應(yīng)用，探索有效商業(yè)模式，以推動產(chǎn)業(yè)自主化、產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)經(jīng)濟(jì)化的中長期良性發(fā)展。

調(diào)整補(bǔ)貼模式，以獎代補(bǔ)，引導(dǎo)補(bǔ)貼資金直接進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈。燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈的激勵模式由此前的全國性整車購置補(bǔ)貼，調(diào)整為限定于示范區(qū)域內(nèi)，以4年為期，以考核結(jié)果為導(dǎo)向的“以獎代補(bǔ)”方式。獎勵資金由地方和企業(yè)統(tǒng)籌用于燃料電池汽車關(guān)鍵核心技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，人才引進(jìn)及團(tuán)隊(duì)建設(shè)，新車型、新技術(shù)應(yīng)用等，不得用于整車生產(chǎn)投資與加氫基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

聚焦技術(shù)創(chuàng)新，找準(zhǔn)應(yīng)用場景，構(gòu)筑完整產(chǎn)業(yè)鏈。中國目前雖然已經(jīng)基本具備了一定功率燃料電池系統(tǒng)的總成能力，但是在電堆、空壓機(jī)、氫循環(huán)泵等一級、二級的零部件方面較大幅度的依賴于進(jìn)口，本土生產(chǎn)的擁有自主知識產(chǎn)權(quán)，技術(shù)指標(biāo)與穩(wěn)定性達(dá)到或接近國際先進(jìn)水平的產(chǎn)品稀缺。我們認(rèn)為新政將1）引導(dǎo)補(bǔ)貼由此前的整車購置補(bǔ)貼車企轉(zhuǎn)到全產(chǎn)業(yè)鏈扶持，2）重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)構(gòu)筑完整產(chǎn)業(yè)鏈為核心目標(biāo)，有望驅(qū)動中國逐步在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)技術(shù)的跟進(jìn)與產(chǎn)業(yè)化，帶動產(chǎn)業(yè)中長期健康發(fā)展。

城市群申報強(qiáng)調(diào)城市間協(xié)同與資源匯集，明確應(yīng)用場景與商業(yè)運(yùn)營模式。中國目前形成京津冀、長三角、環(huán)武漢中部、粵港澳大灣區(qū)四大燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈集群，四大集群形成基本完備的從氫供應(yīng)、燃料電池基礎(chǔ)零部件產(chǎn)業(yè)鏈、與整車企業(yè)的區(qū)域內(nèi)供應(yīng)體系。我們認(rèn)為城市群抱團(tuán)式申請與考核有利于區(qū)域性產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步協(xié)同發(fā)展，同時也強(qiáng)化區(qū)域性產(chǎn)業(yè)扶持動力。

單車最高補(bǔ)貼結(jié)構(gòu)性提升，城市群申報規(guī)劃要求較高，獎勵以結(jié)果為導(dǎo)向考核嚴(yán)格，引導(dǎo)資金更好導(dǎo)入產(chǎn)業(yè)鏈。單車最高獎勵上限2020/2021年可達(dá)75/71萬元，高于此前購置補(bǔ)貼上限，針對核心零部件的發(fā)展給予的針對性的獎勵。同時針對1）城市群的各環(huán)節(jié)規(guī)劃目標(biāo)，2）考核時期提出了明確要求，獎勵以結(jié)果為導(dǎo)向，補(bǔ)貼力度與考核維度/要求均得到強(qiáng)化。

投資建議

燃料電池邁入以核心零部件產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展為核心，明確場景應(yīng)用與能源供給經(jīng)濟(jì)性的重要示范階段，未來的4年期間有望在核心零部件環(huán)節(jié)涌現(xiàn)具備全球競爭力的優(yōu)秀企業(yè)，推動燃料電池進(jìn)一步邁入大規(guī)模商業(yè)化階段。

風(fēng)險提示

燃料電池汽車成本下降不及預(yù)期，燃料電池各環(huán)節(jié)零部件國產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期。

長城證券：云電腦“無影”問世，云計(jì)算時代下重審CDN發(fā)展新動能

阿里發(fā)布“無影”，云電腦或成未來趨勢。9月17日云棲大會上，阿里云發(fā)布首臺云電腦“無影”，僅有名片大小的“無影”單應(yīng)用資源可彈性擴(kuò)展至104核CPU、1.5T內(nèi)存。輔以阿里云自研的“云流”技術(shù)，“無影”能實(shí)現(xiàn)在2K60HZ藍(lán)光畫質(zhì)下，將數(shù)據(jù)下行延遲控制在70ms內(nèi)，達(dá)到業(yè)內(nèi)頂尖水平。云電腦市場的發(fā)展有望進(jìn)一步增厚CDN市場空間，云計(jì)算可提供計(jì)算和存儲能力，CDN可提供分發(fā)能力，兩項(xiàng)技術(shù)相輔相成為云電腦發(fā)展的先決條件，云電腦未來普及將帶動CDN市場。

CDN：網(wǎng)絡(luò)加速器及護(hù)航者，技術(shù)深化應(yīng)對時代需求。內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)（Content Delivery Network，CDN），將源站的內(nèi)容發(fā)布和傳送到最靠近用戶的邊緣地區(qū)，使用戶可以就近訪問想要的內(nèi)容，從而提高用戶訪問的響應(yīng)速度，CDN在網(wǎng)絡(luò)中扮演護(hù)航及加速的角色。CDN可加速網(wǎng)站訪問、實(shí)現(xiàn)跨運(yùn)營商、跨地域全網(wǎng)覆蓋、保障網(wǎng)站安全、及時異地備援、節(jié)約成本投入等多重作用。

市場規(guī)模高速增長，區(qū)域性較為明顯。據(jù)中國通信研究院統(tǒng)計(jì)顯示，2018年全球CDN市場規(guī)模達(dá)到了90億美元，預(yù)計(jì)2019-2021仍將持續(xù)增長呈現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，復(fù)合增長率達(dá)38.16%，2021年市場規(guī)模有望突破200億美元，CDN全球發(fā)展呈現(xiàn)區(qū)域不平衡態(tài)勢，北美地區(qū)占據(jù)主要市場，占比65%。國內(nèi)方面，CDN市場規(guī)模2007-2018年復(fù)合增長率達(dá)36.87%，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2025年CDN市場規(guī)模將達(dá)到950億元左右，2018-2025年CAGR為26.83%。

量：上游設(shè)施完善，下游需求激增，CDN開啟量增通道。CDN上游層面，我國網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施光纖截圖端口占比92%，5G基站2020年預(yù)計(jì)建成70-80萬座，領(lǐng)先全球。下游層面，“5G+云+AI”等技術(shù)融合創(chuàng)造下游廣闊應(yīng)用，驅(qū)動CDN需求，其中網(wǎng)絡(luò)視頻方面2018年CDN視頻業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到44億元，2010-2018年CAGR達(dá)到47.16%，CDN技術(shù)能夠節(jié)省帶寬，有效繞過網(wǎng)絡(luò)擁塞節(jié)點(diǎn)，助力未來高清視頻推進(jìn)；網(wǎng)絡(luò)游戲方面2018年中國CDN游戲業(yè)務(wù)市場規(guī)模將達(dá)40億元，2015-2018CAGR達(dá)到35.16%，未來云游戲發(fā)展對帶寬等有較高要求催生CDN游戲業(yè)務(wù)需求；電子商務(wù)方面，2018年中國CDN電子商務(wù)業(yè)務(wù)市場規(guī)模將達(dá)42億元，2015-2018CAGR達(dá)到35.19%。未來隨著雙十一等電子商務(wù)高速發(fā)展對峰值流量需求提出更高的要求，將加速CDN在電子商務(wù)應(yīng)用場景的部署。此外，萬物互聯(lián)的5G時代的帶來，催生CDN+MEC的發(fā)展模式，賦能賽事直播、景區(qū)AR和場館直播等多個應(yīng)用場景，傳統(tǒng)CDN服務(wù)商、互聯(lián)網(wǎng)廠商、電信運(yùn)營商均積極布局CDN+MEC。

價：CDN價格逐步穩(wěn)定，行業(yè)有望趨向價值競爭。CDN廠商價格戰(zhàn)自2015年開啟，歷經(jīng)多年，2019年年末中國聯(lián)通和中國移動先后對寬帶價格做出調(diào)整規(guī)定，例如中國聯(lián)通規(guī)定靜態(tài)接入寬帶銷售單價不低于10萬G/年，由于帶寬成本為CDN剛性成本，占總成本的70%左右，倒逼CDN廠商緩和價格戰(zhàn)，行業(yè)格局有望迎來新變化。此外，各大廠商間CDN價格差異較小且價格觸底下降空間有限，價格戰(zhàn)趨緩概率較大。此外，CDN行業(yè)由價格導(dǎo)向趨向價值導(dǎo)向，提升產(chǎn)品附加值，多廠商布局云安全等領(lǐng)域。

政策：政策助推CDN增長，受益于基礎(chǔ)建設(shè)發(fā)展。國家近年來陸續(xù)推出相關(guān)政策，促進(jìn)發(fā)展CDN行業(yè)，從完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、擴(kuò)容基站、流量降費(fèi)、到擴(kuò)大CDN容量和覆蓋范圍入手，直接或間接地促進(jìn)CDN行業(yè)良性發(fā)展。

競爭格局：CDN廠商各具優(yōu)勢，競爭格局顛覆性變化。自2015年各大云服務(wù)商進(jìn)軍CDN行業(yè)以來，我國CDN行業(yè)競爭格局發(fā)生劇變，以阿里云、騰訊云為代表的云服務(wù)商通過價格優(yōu)勢不斷蠶食傳統(tǒng)第三方CDN服務(wù)商的市場份額，成為新的行業(yè)龍頭。根據(jù)中國信通院于2015年發(fā)布的《CDN白皮書》顯示，2014年，傳統(tǒng)第三方CDN服務(wù)商龍頭網(wǎng)宿、藍(lán)汛占據(jù)了我國70%的市場份額。而在價格戰(zhàn)發(fā)動后，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，截止2018年，阿里云市占率達(dá)30.60%，穩(wěn)居行業(yè)第一，其次為傳統(tǒng)第三方CDN服務(wù)商龍頭網(wǎng)宿科技，市占率為28.40%，第三為騰訊云，市占率為10.40%。此外，行業(yè)集中度提高，前三大CDN服務(wù)商市占率由2017年的46.1%增長至2018年的69.4%。

投資建議

隨著云計(jì)算、5G推動流量激增，CDN行業(yè)迎來量增價穩(wěn)契機(jī)，歷經(jīng)數(shù)年價格戰(zhàn)洗牌，各類場廠商憑借自身優(yōu)勢尋求差異化發(fā)展，行業(yè)有望迎來健康發(fā)展時期，相關(guān)公司包括CDN行業(yè)龍頭、搶先布局云安全、聚焦CDN+云計(jì)算+邊緣計(jì)算的網(wǎng)宿科技，云計(jì)算領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先、布局云分發(fā)及邊緣分發(fā)節(jié)點(diǎn)的優(yōu)科得，以及硬件端的紫光股份，流量可視化端的美亞柏科等。

興業(yè)證券：寒冬來襲、擔(dān)心疫情，宅家?guī)有〖译娗锒厣?/span>

核心邏輯

近期歐美疫情反彈疊加今年大概率寒冬，我們估計(jì)秋冬季國內(nèi)消費(fèi)者在消費(fèi)場景上，會少去人多地方，更多宅在家中，推動電火鍋、烹飪小家電、清潔電器在秋冬季需求回升，類似于今年Q1\Q2疫情下小家電旺銷。這些小家電在Q3隨著疫情消退，增速環(huán)比下降，股價隨之下降，市場關(guān)注度逐漸走低。上述因素可能推動小家電需求在秋冬季回升，帶動股價有進(jìn)一步上升空間。

首先，正在發(fā)展的拉尼娜現(xiàn)象將70%以上概率導(dǎo)致中國寒冬。目前北半球進(jìn)入拉尼娜氣候（NOAA），根據(jù)歷史規(guī)律，拉尼娜年內(nèi)中國總體將出現(xiàn)偏冷的情況，典型如2008年、2016年。我們把歷史上14次拉尼娜事件做了一次分析，出現(xiàn)拉尼娜事件以后，冬季偏冷的概率是70%以上，基本上出現(xiàn)冬天相對寒冷的情況（國家氣候研究中心）。寒冬意味著消費(fèi)者更多聚集在室內(nèi)活動。

其次，海外疫情反彈和對健康的擔(dān)憂，國內(nèi)消費(fèi)者更多生活場景是居家。美國疫情上周出現(xiàn)拐點(diǎn)反彈、歐洲的英國已經(jīng)反彈超過半個月、法國反彈已經(jīng)超過前期高點(diǎn)。外面冷又擔(dān)心健康，將會讓中國消費(fèi)者更多在家吃飯和生活，催生更多居家消費(fèi)場景。我們認(rèn)為會利好三大產(chǎn)品秋冬消費(fèi)：

一是寒冬吃火鍋，更多在家吃，電火鍋消費(fèi)提升。目前市面上熱銷多功能鍋、電火鍋、電燉鍋等多種產(chǎn)品，預(yù)計(jì)在今冬迎來消費(fèi)回暖。冬天本來就是吃火鍋的季節(jié)，擔(dān)心疫情和寒冬將會使得這一需求得到進(jìn)一步釋放。利好新寶股份旗下摩飛的多功能鍋、小熊的電火鍋和其他品牌的電火鍋。

二是居家做飯更安全，可能提升烹飪器材和破壁料理機(jī)消費(fèi)。這對于紛繁復(fù)雜的廚房類小家電都是利好，例如蘇泊爾和九陽的烹飪器材和破壁料理機(jī)。消費(fèi)者春季疫情影響下已經(jīng)有購買，但是之前沒有買的消費(fèi)者在秋冬季可能還會補(bǔ)貨。消費(fèi)者為了自己、父母、子女提高身體免疫力，增加營養(yǎng)，類似于今春，可能推升破壁料理機(jī)的購買。

三是居家生活要清潔，清潔電器購買可能進(jìn)一步回暖。類似于今春，蒸汽拖把、掃地機(jī)器人可能會熱銷。在擔(dān)憂疫情反彈和寒冬宅家中的場景下，九陽旗下Shark、科沃斯、石頭科技的清潔電器可能都會獲得訂單增加。

重點(diǎn)推薦

新寶股份、小熊電器、九陽股份、蘇泊爾、科沃斯、石頭科技

風(fēng)險提示

消費(fèi)整體可能收縮、疫情進(jìn)展有不確定性、氣候預(yù)測有概率。

廣發(fā)證券：制造業(yè)景氣向上，關(guān)注通用自動化投資機(jī)會

機(jī)器人產(chǎn)量持續(xù)上行，迎來新周期：根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2020年8月我國工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量20663臺，同比增長32.5%，延續(xù)自去年10月份以來的增長趨勢；1-8月累計(jì)產(chǎn)量13.69萬臺，同比增長13.9%。海外市場，日本工業(yè)機(jī)器人訂單增速自去年2月份以來呈現(xiàn)探底回升的趨勢，去年9月增速轉(zhuǎn)正以來持續(xù)提升，但受到疫情的影響，出現(xiàn)小幅回落。根據(jù)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省的數(shù)據(jù)，2020年7月日本工業(yè)機(jī)器人訂單440.4億日元，同比下滑1.81%。整體來看，日本工業(yè)機(jī)器人景氣度提升明顯，主要受益中國的影響。自動化行業(yè)具備順周期屬性，在蟄伏兩年后，迎來新一輪景氣周期。

制造業(yè)投資整體向好，中游與下游數(shù)據(jù)相互印證：根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，20年8月我國制造業(yè)PMI為51.0，連續(xù)6個月位于榮枯線以上，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)中，生產(chǎn)、新訂單指數(shù)和供應(yīng)商配送時間指數(shù)均高于臨界點(diǎn)，其中新訂單指數(shù)為52.0%，生產(chǎn)指數(shù)為53.5%，供貨商配送指數(shù)為50.4%,生產(chǎn)擴(kuò)張趨勢有所放緩，新訂單恢復(fù)迎來邊際改善。從下游行業(yè)來看，7月份工業(yè)企業(yè)利潤總額5895億元，同比增長19.6%，利潤邊際改善；8月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比下滑8.1%，降幅收窄。具體到兩大重要應(yīng)用領(lǐng)域，汽車行業(yè)利潤和固定資產(chǎn)投資的降幅大幅度收窄；3C行業(yè)維持較高景氣度，7月份利潤總額同比增長28.7%，帶動投資意愿的回升，1-8月累計(jì)固定資產(chǎn)投資增長11.7%。中游設(shè)備端除了機(jī)器人以外，我國金屬切削機(jī)床、成形機(jī)床8月產(chǎn)量均同比增長11.8%，叉車7月銷量6.66萬臺，同比增長40.39%，中游設(shè)備端產(chǎn)銷數(shù)據(jù)與下游需求相互印證。

長期來看我國經(jīng)濟(jì)已邁入“高質(zhì)量發(fā)展”的新通道，通用自動化行業(yè)，包括工業(yè)機(jī)器人、機(jī)床、叉車等產(chǎn)品，受益人工成本上升與生產(chǎn)成本下降的“剪刀叉”效應(yīng)，成長屬性凸顯。隨著部分下游的高速發(fā)展，勢必會催生自動化改造的趨勢，多領(lǐng)域的資本開支有望持續(xù)提升。

投資建議

當(dāng)前制造業(yè)投資持續(xù)向好，我們建議從兩條線路把握行業(yè)投資機(jī)會：（1）機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈：我們重點(diǎn)推薦在前期下行過程中，通過產(chǎn)品升級、技術(shù)進(jìn)步、戰(zhàn)略調(diào)整，實(shí)現(xiàn)行業(yè)地位上升的優(yōu)勢企業(yè)，包括國茂股份、拓斯達(dá)、埃斯頓，建議關(guān)注綠的諧波。（2）叉車鏈條：該行業(yè)是具備優(yōu)異現(xiàn)金流、成長穩(wěn)定、集中度逐步提高的品種，我們推薦龍頭企業(yè)杭叉集團(tuán)、安徽合力。

風(fēng)險提示

行業(yè)競爭格局加劇，下游汽車、3C等行業(yè)的制造業(yè)投資大幅波動，宏觀經(jīng)濟(jì)的波動，并購后的整合不及預(yù)期。

浙商證券：“低估值+高股息”邏輯不改，關(guān)注頭部高速及鐵路貨運(yùn)

對經(jīng)濟(jì)防守性：鐵路貨運(yùn)及公路對經(jīng)濟(jì)敏感度較低，整體業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健

鐵路貨運(yùn)受益于大宗“公轉(zhuǎn)鐵”持續(xù)推進(jìn)，無懼疫情沖擊逆勢穩(wěn)增。2020年1-8月全國鐵路貨運(yùn)量29.42億噸，同比增長3.0%，其中8月單月完成3.92億噸，同比增長8.9%。展望后續(xù)，我們認(rèn)為制造業(yè)基本盤的企穩(wěn)改善將持續(xù)催化鐵路貨運(yùn)需求。

高速公路車流以客車為主，對海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)敏感度低。對于海外經(jīng)濟(jì)，一方面高速公路不涉及跨境車輛流通，沒有直接相關(guān)性；另一方面，公路集疏港貨運(yùn)量占公路貨運(yùn)量比例相對較低，物流層面相關(guān)性較低。對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，復(fù)盤2000-2019年，高速公路板塊利潤增速平滑，在經(jīng)濟(jì)下行期高速公路板塊業(yè)績更具穩(wěn)定性。根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，6、7月高速公路車流量同比恢復(fù)97.4%，其中貨車通行量同比增長13%率先回正，整體車流處于穩(wěn)步恢復(fù)進(jìn)程之中。

對大盤防守性：高現(xiàn)金流賦能高股息，相對大盤具備強(qiáng)防守性

鐵路公路行業(yè)穩(wěn)健現(xiàn)金流對高股息形成有力支撐。鐵路貨運(yùn)及高速公路“貸款投資-建設(shè)-經(jīng)營”的模式?jīng)Q定了相關(guān)標(biāo)的公司擁有穩(wěn)定的經(jīng)營現(xiàn)金流，近年來鐵路板塊盈利現(xiàn)金比率維持在1.2-1.4之間，高速板塊盈利現(xiàn)金比例維持在1.5-1.9之間，流動性十分充足。基于穩(wěn)定的現(xiàn)金流，標(biāo)的公司能夠以高分紅積極回報股東。

高股息標(biāo)的在稅收及分紅后填權(quán)行情方面具備優(yōu)勢。從稅收角度看，通過對我國稅法對股票派息分紅及債券利息收入的稅收規(guī)定的梳理，我們發(fā)現(xiàn)二者在增值稅、個人所得稅等方面有所差異，股票分紅稅后收益相對債券利息收入更高。從分紅后填權(quán)行情看，基于利潤創(chuàng)造單一驅(qū)動角度和利潤創(chuàng)造和成熟期企業(yè)再投資決策轉(zhuǎn)型共同驅(qū)動角度的邏輯推演，我們認(rèn)為股票分紅后填權(quán)行情的發(fā)生實(shí)屬必然。

“低估值+高股息”構(gòu)建充足安全邊際

一方面，公路鐵路頭部高股息標(biāo)的估值普遍處于相對低位，其中寧滬高速、山東高速、招商公路、粵高速A、深高速當(dāng)前PB分別處于歷史底部28%、27%、8%、53%、19%百分位，大秦鐵路PB已創(chuàng)歷史底部，向下空間十分有限；另一方面，我們構(gòu)建的鐵路公路高股息標(biāo)的2019年平均分紅比例54%，高出上證A股分紅比例算術(shù)均值15個百分點(diǎn)。建議關(guān)注頭部高速及鐵路貨運(yùn)標(biāo)的。

風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動；免費(fèi)通行政策補(bǔ)償措施不及預(yù)期；“公轉(zhuǎn)鐵”政策進(jìn)度不及預(yù)期。