券商研報(bào)浩如煙海，紛繁熱點(diǎn)不斷切換。斗牛財(cái)經(jīng)內(nèi)容團(tuán)隊(duì)重磅推出《研報(bào)精選》欄目，每期精心篩選5條投資線索，為投資者傳遞最有價(jià)值的投資信息，準(zhǔn)確把握市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。

東吳證券：天時(shí)地利人和，中國制造到中國品牌的另一條路

核心觀點(diǎn)

“跨境出口電商品牌化”和“國內(nèi)電商品牌化”是一體兩面。跨境電商可分為跨境進(jìn)口電商和跨境出口電商，本文聚焦于出口跨境電商。近年來，以安克、澤寶等品牌商為代表，跨境出口電商也在經(jīng)歷“品牌化”這個(gè)過程。這和國內(nèi)電商品牌化（小米、南極、嚴(yán)選）是一體兩面，其本質(zhì)上都是中國優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈通過電商實(shí)現(xiàn)品牌化。

天時(shí)：全球電商零售處于增長(zhǎng)期，疫情促進(jìn)下滲透率進(jìn)一步深入。eMarketer在疫情前預(yù)測(cè)2019-2023年全球零售電商市場(chǎng)CAGR為16.6%，美國電商CAGR為13.4%。疫情發(fā)生后線上消費(fèi)需求被激發(fā)，據(jù)美國商務(wù)部，至2020年4月，美國電商滲透率已增長(zhǎng)至27%，較年初增長(zhǎng)11%，疫情期間美國電商的滲透率在8周內(nèi)完成了過去10年的增幅。

地利：背靠國內(nèi)強(qiáng)大供應(yīng)鏈，做到“低價(jià)+快反”。據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，2019年我國制造業(yè)增加值占年度GDP的27.2%，在其統(tǒng)計(jì)的200多個(gè)國家中僅次于愛爾蘭、瑞士，可見我國制造業(yè)整體實(shí)力在全球范圍內(nèi)處于頂尖水平。國內(nèi)已形成數(shù)個(gè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)鏈集群，可通過快速交付、小批量下單生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)“低價(jià)+快反”。疫情期間我國供應(yīng)鏈展現(xiàn)強(qiáng)韌性，根據(jù)各國制造業(yè)PMI推斷，我國供應(yīng)鏈恢復(fù)早，受影響時(shí)間短，3月已基本恢復(fù)。

在品牌化、海外電商滲透加深的大趨勢(shì)及強(qiáng)大供應(yīng)鏈加持下，B2C類出口跨境電商有望持高增速。據(jù)交易對(duì)象，跨境電商可分為B2B與B2C。網(wǎng)經(jīng)社數(shù)據(jù)顯示，2019年B2B類占比更高，達(dá)80%；B2C類增速更快，占比從2015年的8%提升至2019年的20%。B2C跨境電商直接觸達(dá)客戶，能通過時(shí)間積累形成品牌認(rèn)知掌握定價(jià)權(quán)，未來有望保持高增速。我們根據(jù)網(wǎng)經(jīng)社與Kantar的數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)2020年B2C類跨境出口電商市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到598億美元，2020/2021年增速分別為30.5%/25.2%。 

 目前跨境電商的三種主要模式分別為：①泛品大賣家；②精品品牌商；③獨(dú)立站平臺(tái)。泛品模式低買高賣賺取差價(jià)；品牌模式通過積累形成品牌溢價(jià)；獨(dú)立站聚合資源形成平臺(tái)。三種模式分別對(duì)應(yīng)傳統(tǒng)零售及電商模式中的經(jīng)銷商、品牌商、平臺(tái)，分屬于行業(yè)發(fā)展的三個(gè)階段。泛品模式?jīng)]有積累，風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)值最低；平臺(tái)模式風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)值最高；品牌商模式在有所積累的同時(shí)平衡風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)值，是目前綜合下來最好的賽道。

投資策略

跨境電商是一種更高效的出口模式，在疫情期間全球電商滲透率快速提升等利好因素的刺激下加速發(fā)展。三種主要模式中，品牌商在積累、價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)等維度取得平衡，發(fā)展較好。我們看好品牌跨境電商大發(fā)展，建議關(guān)注安克創(chuàng)新；其次澤寶創(chuàng)新（星徽精密旗下）等品牌商也值得關(guān)注；SheIn等獨(dú)立站高風(fēng)險(xiǎn)，高潛力，建議保持關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示

貿(mào)易摩擦，境外法律/ 政策風(fēng)險(xiǎn)，海外疫情，匯率波動(dòng)等。

中信證券：8月基建繼續(xù)復(fù)蘇，聚焦“兩新一重”領(lǐng)域擴(kuò)大有效投資

核心觀點(diǎn)及投資策略

8月基建繼續(xù)復(fù)蘇，社融及信貸增速保持高增，資金端繼續(xù)為基建支撐助力。

1）1-8月全國基建投資（全口徑）同比+2.0%，增速較1-7月提升0.8%，其中8月單月基建投資同比+7.1%，在八月上旬南方區(qū)域受雨水?dāng)_動(dòng)下基建仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；2）資金端看，8M20累計(jì)新增社融26.1萬億元，同比+44.3%，增速較7M20提升2.6%；其中8M20政府債券融資5.7萬億元，同比+58.5%，增速較7M20提升18.6pcts，8月地方債發(fā)行達(dá)歷史第二高，支撐政府債券融資增速上行。此外，1-8月，全國已累計(jì)發(fā)行新增專項(xiàng)債2.89萬億元，占全年限額3.75萬億的77.1%，8月份專項(xiàng)債發(fā)行金額回升，我們判斷9-10月料專項(xiàng)債持續(xù)集中發(fā)行。從中長(zhǎng)期貸款看，與建筑企業(yè)融資情況更相關(guān)的企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速繼續(xù)上行， 1-8月新增中長(zhǎng)期貸款同比+44.6%，增速較1-7月提升2.7pcts，8月當(dāng)月新增中長(zhǎng)期貸款同比+69.2%，信貸配合專項(xiàng)債及特別國債發(fā)行，在資金端為基建支撐助力。

聚焦“兩新一重”領(lǐng)域擴(kuò)大有效投資，逆周期政策料保持力度，政策與資金支持持續(xù)，維持2H20基建投資增速雙位數(shù)以上增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。

9月16日發(fā)改委例行新聞發(fā)布會(huì)上，國家發(fā)改委新聞發(fā)言人孟瑋表示，隨著中央預(yù)算內(nèi)投資、專項(xiàng)債券、抗疫特別國債等資金陸續(xù)下達(dá)，項(xiàng)目開工和資金到位情況持續(xù)好轉(zhuǎn)，投資有望延續(xù)回穩(wěn)向好的總體態(tài)勢(shì)。下一步發(fā)改委將聚焦“兩新一重”領(lǐng)域擴(kuò)大有效投資、圍繞提高資金使用效益切實(shí)用好資金，并更加注重調(diào)動(dòng)民間投資積極性。我們認(rèn)為下半年逆周期調(diào)節(jié)政策仍將保持力度，政策與資金對(duì)基建的支持料將持續(xù)?？紤]抗疫特別國債有部分用于重大基建投資以及專項(xiàng)債資金的逐步落地到位，我們維持2H20基建投資增速雙位數(shù)以上增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。 

行業(yè)整體回暖，尋找增長(zhǎng)性最優(yōu)賽道。

我們預(yù)計(jì)2H20逆周期政策料保持力度，基建整體回暖，子板塊的增速將持續(xù)分化。我們建議關(guān)注：1）裝配式建筑：行業(yè)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)優(yōu)勢(shì)企業(yè)。我們預(yù)測(cè)裝配式建筑未來六年CAGR達(dá)30%，建議關(guān)注設(shè)計(jì)、構(gòu)件加工、總承包、裝配式裝修等產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)優(yōu)勢(shì)企業(yè)。2）繼續(xù)較快增長(zhǎng)的生態(tài)園林板塊：環(huán)保投資料繼續(xù)高增，而信貸環(huán)境和再融資政策的放松料將為企業(yè)帶來實(shí)際資金支持；同時(shí)現(xiàn)匯項(xiàng)目占比提升，現(xiàn)金占用情況料將逐步改善。3）龍頭市占率有望持續(xù)提升的勘察設(shè)計(jì)行業(yè)：勘設(shè)行業(yè)增速有望繼續(xù)高于固投增速。我們認(rèn)為資質(zhì)是勘察設(shè)計(jì)行業(yè)經(jīng)營的硬性壁壘，龍頭企業(yè)資質(zhì)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，有望進(jìn)一步通過內(nèi)生管理能力提升+外延市場(chǎng)邊界拓展獲得市占率持續(xù)提升。4）新舊基建合力，城軌投資料有所提速：2020-2021年料將進(jìn)入新一輪規(guī)劃批復(fù)高峰期，我們預(yù)計(jì)2020-2022年城軌新增投資CAGR為28%，且與國際大都市相比，我國核心城市的城軌密度仍具提升空間。 5）基礎(chǔ)設(shè)施REITs：短期有望在行業(yè)增長(zhǎng)紅利與內(nèi)生資產(chǎn)負(fù)債表改善共振下，拉動(dòng)基建企業(yè)估值上行；而中長(zhǎng)期預(yù)計(jì)將通過重視運(yùn)營能力建設(shè)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增值。

風(fēng)險(xiǎn)提示

信貸投放力度不及預(yù)期、財(cái)政政策結(jié)構(gòu)性發(fā)力不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)信證券：《湖南自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案》出臺(tái)，打造內(nèi)陸開放新高地

2020年9月20日，國務(wù)院關(guān)于印發(fā)北京、湖南、安徽自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案及浙江自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)擴(kuò)展區(qū)域方案的通知。

核心觀點(diǎn)

自貿(mào)區(qū)將促進(jìn)湖南省外貿(mào)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展：此前，湖南長(zhǎng)沙黃花/岳陽城陵磯/郴州等3個(gè)綜合保稅區(qū)的面積合計(jì)僅5.12平方公里，本次湖南省自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)實(shí)施范圍119.76平方公里（為3個(gè)綜合保稅區(qū)面積23.39倍），政策優(yōu)惠范圍擴(kuò)大。同時(shí)，自貿(mào)區(qū)“境內(nèi)關(guān)外”特性，將享受更加便利的貨物及資金進(jìn)出口政策，可發(fā)展“離岸貿(mào)易/離岸金融/離岸外包”等金融及貿(mào)易新形態(tài)。湖南省的經(jīng)濟(jì)外向度偏低，2019年湖南省進(jìn)出口貿(mào)易/GDP僅為12.28%，離全國平均水平（31.83%）仍有較大差距，自貿(mào)區(qū)政策落地將促進(jìn)湖南省外貿(mào)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

自貿(mào)區(qū)比保稅區(qū)享受更大程度的自由及優(yōu)惠：相比保稅區(qū)而言，自貿(mào)區(qū)在下列領(lǐng)域更具優(yōu)勢(shì)：1）貨物流轉(zhuǎn)、貿(mào)易、人員進(jìn)出、金融外匯（資金）等方面享受更大程度自由，金融開放是自貿(mào)區(qū)想象空間最大的地方；2）更優(yōu)惠的稅收待遇，包括稅收優(yōu)惠及稅收征管便利；3）自貿(mào)區(qū)功能更為齊全，還包括金融開放功能、離岸業(yè)務(wù)功能。

自貿(mào)區(qū)政策落地，湖南省優(yōu)勢(shì)制造企業(yè)迎來發(fā)展機(jī)遇：湖南省自由貿(mào)易區(qū)有3個(gè)重要戰(zhàn)略定位：1）打造世界級(jí)先進(jìn)制造業(yè)集群；2）聯(lián)通長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶和粵港澳大灣區(qū)的國際投資貿(mào)易走廊；3）中非經(jīng)貿(mào)深度合作先行區(qū)和內(nèi)陸開放新高地。預(yù)計(jì)湖南省本次自貿(mào)區(qū)政策落地，將進(jìn)一步強(qiáng)化湖南省的制造業(yè)大省地位。湖南省的工程機(jī)械、通信設(shè)備、軌道交通裝備、航空等優(yōu)勢(shì)制造產(chǎn)業(yè)將迎來發(fā)展契機(jī)。

投資策略

自貿(mào)區(qū)具有貨物流轉(zhuǎn)/貿(mào)易/人員進(jìn)出/金融外匯（資金）自由、更優(yōu)惠的稅收政策、以及金融開放及離岸業(yè)務(wù)功能。湖南省自由貿(mào)易區(qū)戰(zhàn)略定位于：1）打造世界級(jí)先進(jìn)制造業(yè)集群；2）聯(lián)通長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶和粵港澳大灣區(qū)的國際投資貿(mào)易走廊；3）中非經(jīng)貿(mào)深度合作先行區(qū)和內(nèi)陸開放新高地。預(yù)計(jì)湖南省（尤其是長(zhǎng)沙本土）的出口型優(yōu)勢(shì)制造企業(yè)將迎來發(fā)展契機(jī)，關(guān)注三一重工、中聯(lián)重科、山河智能。

風(fēng)險(xiǎn)提示

自貿(mào)區(qū)政策落地進(jìn)度不及預(yù)期；政策執(zhí)行力度不及預(yù)期。

渤海證券：新基建決定行業(yè)高度，推動(dòng)板塊持續(xù)走強(qiáng)

核心觀點(diǎn)及投資策略

通信行業(yè)中期營收與凈利潤雙增長(zhǎng)

由于一季度疫情影響，上半年通信板塊內(nèi)公司經(jīng)營大多經(jīng)歷了一次過山車，不過從中報(bào)情況看，通信業(yè)內(nèi)的公司業(yè)績(jī)恢復(fù)明顯。上半年BH通信板塊營業(yè)收入合計(jì)3620.09億元。同比增長(zhǎng)5.03%；歸母凈利潤合計(jì)125.39億元，同比下降2.64%。其中今年二季度BH通信板塊營收合計(jì)2001.63億元，同比增長(zhǎng)13.47%，環(huán)比增長(zhǎng)22.99%，基本填平1季度的下滑，同期歸母凈利潤合計(jì)91.15億元，同比增長(zhǎng)33.85%。二季度業(yè)績(jī)的快速恢復(fù)顯示通信板塊的高景氣度。

行業(yè)毛利率快速恢復(fù)，凈利率有望上行

近年來，BH通信行業(yè)毛利率一直維持在25%左右波動(dòng)，相對(duì)較為穩(wěn)定，雖然在今年疫情境影響下，出現(xiàn)了一定的波動(dòng)，一季度在前期追加訂單的推動(dòng)下反而向上，而二季度在疫情影響下，毛利率下滑到平均水平。BH通信板塊整體凈利率近年來一直呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，這也和本行業(yè)的景氣度提升有著強(qiáng)相關(guān)，經(jīng)過去年的年底的波動(dòng)，行業(yè)的凈利率已經(jīng)回到前期高點(diǎn)5%左右，但凈利率方面各個(gè)板塊分化比較大，未來設(shè)備子板塊將成為整個(gè)行業(yè)上升的主要推動(dòng)力，下一階段，通信設(shè)備子板塊凈利率將是值得重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。

行業(yè)估值有望企穩(wěn)，關(guān)注通信投資邏輯主線

通信行業(yè)估值從歷史底部不斷提升，行業(yè)的景氣度向上趨勢(shì)穩(wěn)定從而帶來5G產(chǎn)業(yè)鏈的公司業(yè)績(jī)也開始穩(wěn)步增長(zhǎng)，行業(yè)的相對(duì)估值和絕對(duì)估值今年來一直走高，在7月創(chuàng)出新高后，目前已經(jīng)進(jìn)入回調(diào)期，整體趨勢(shì)處于向下尋底的過程，不過當(dāng)前板塊的估值還處于歷史估值箱體的中部。

今年上半年，通信個(gè)股的行情整體較為平穩(wěn)，不過仍然走出一批強(qiáng)勢(shì)個(gè)股，同時(shí)從通信行業(yè)中報(bào)我們也可以看出，行業(yè)經(jīng)營層面已經(jīng)有了徹底的改觀，有效的對(duì)沖了今年來的疫情影響，業(yè)績(jī)逐步走出上升趨勢(shì)。同時(shí)隨著下半年通信板塊業(yè)績(jī)持續(xù)提升，加之運(yùn)營商資本開支進(jìn)入擴(kuò)張期，伴隨著新基建帶來的5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)全面加速，5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)成為行業(yè)的投資主線愈加清晰。因此我們主要圍繞著細(xì)分行業(yè)龍頭布局相關(guān)企業(yè)，長(zhǎng)期跟蹤訂單與產(chǎn)能的變化。

具體推薦品種方面， 5G綜合電信設(shè)備中選取中興通訊（000063）、5G光通器件選取中際旭創(chuàng)（300308）和新易盛（300502）、5G器件類品種中選取三安光電（600703）和思瑞普（688536）；物聯(lián)網(wǎng)選取上游芯片和模組公司樂鑫科技（688018）與移遠(yuǎn)通信（603236）；衛(wèi)星通信方面選取中國衛(wèi)星（600118）和天奧電子（002935）。

風(fēng)險(xiǎn)提示 

大盤持續(xù)下跌導(dǎo)致市場(chǎng)整體估值下降； 5G推進(jìn)不及預(yù)期。

萬聯(lián)證券：在線音樂市場(chǎng)硝煙再起，影院上座率限制放寬至75%

核心觀點(diǎn)

5G&廣電：1）中信國安放棄參與發(fā)起組建廣電股份，廣電股份發(fā)起人減少至46名。2）截至9月14日，全體發(fā)行人已完成《中國廣電網(wǎng)絡(luò)股份有限公司發(fā)起人協(xié)議》的簽署。3）中國移動(dòng)8月凈增5G套餐用戶1410萬戶，累計(jì)達(dá)9815.7萬戶。

影視院線：1）9月15日，中國電影發(fā)行放映協(xié)會(huì)發(fā)布《電影放映場(chǎng)所恢復(fù)開放疫情防控指南（第三版）》指出，劇院等演出場(chǎng)所、娛樂場(chǎng)所上座率防疫限制放寬至75%。2）《奪冠》密鑰采用分時(shí)段發(fā)放方式，呼應(yīng)《八佰》向偷漏瞞報(bào)票房宣戰(zhàn)。3）《八佰》點(diǎn)映至今已拿下30個(gè)日冠。4）張藝謀《一秒鐘》已過審，預(yù)計(jì)年內(nèi)上映。5）9月16日，華誼兄弟發(fā)布了“H 計(jì)劃”第七季片單，囊括18部影片。

游戲：1）App Annie發(fā)布8月份出海發(fā)行商收入排名，F(xiàn)unPlus位居榜首，莉莉絲游戲、網(wǎng)易、騰訊分居二、三、四名。2）SensorTower 數(shù)據(jù)顯示，8月騰訊《PUBG Mobile》與《和平精英》全球收入2.21億美元（YoY+25.5%），蟬聯(lián)全球手游收入榜冠軍。3）據(jù)晚點(diǎn) LatePost，阿里游戲業(yè)務(wù)所屬的互動(dòng)娛樂事業(yè)部（靈犀互娛）將整體升級(jí)為獨(dú)立事業(yè)群，與阿里大文娛平行，由高德集團(tuán)董事長(zhǎng)俞永福代表集團(tuán)分管。4）9月15日米哈游《原神》PC版率先上線，手游版熱度持續(xù)升溫；17日吉比特《魔淵之刃》上線，截至20日14時(shí)仍位居iPhone游戲總榜首位。

視頻：1）截至20年8月，抖音DAU已超6億。2）“嗶哩嗶哩視頻衛(wèi)星”成功發(fā)射，衛(wèi)星所獲的海量遙感視頻、圖片數(shù)據(jù)將被制作成科普視頻。

字節(jié)跳動(dòng)：1）9月20日，特朗普表示已批準(zhǔn)甲骨文與 TikTok合作協(xié)議，交易參與方還包括沃爾瑪。2）據(jù)中新經(jīng)緯報(bào)道，字節(jié)跳動(dòng)將在12個(gè)月內(nèi)在紐約提交TikTok的上市申請(qǐng)。3）美國商務(wù)部宣布微信9月20日起在美下架，已下載微信用戶僅保留通訊功能；而TikTok下載禁令至少推遲至9月27日。

投資策略

游戲領(lǐng)域：Q3季度為產(chǎn)品旺季，預(yù)計(jì)帶動(dòng)流水提升。建議關(guān)注短中期產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，中長(zhǎng)期云游戲、云VR/AR等新領(lǐng)域布局領(lǐng)先的公司。推薦全端布局、研發(fā)實(shí)力突出的老牌游戲龍頭完美世界，經(jīng)典產(chǎn)品長(zhǎng)線運(yùn)營良好，自研自發(fā)《新神魔大陸》7月上線流水表現(xiàn)出色初顯“品效合一”勢(shì)能，后續(xù)《戰(zhàn)神遺跡》、《夢(mèng)幻新誅仙》等年內(nèi)待上線，下半年業(yè)績(jī)依然可期。

新媒體視頻領(lǐng)域：兼具賽道、牌照、催化多重優(yōu)勢(shì)，短期增長(zhǎng)已獲確認(rèn)，后續(xù)動(dòng)力充足。建議關(guān)注一體化優(yōu)勢(shì)芒果超媒，20H1歸母凈利潤YoY+40.33%；持牌IPTV+OTT標(biāo)的新媒股份，20H1歸母凈利潤 YoY+63%。

營銷領(lǐng)域：對(duì)生活圈媒體稀缺性價(jià)值長(zhǎng)期看好，梯媒表現(xiàn)遠(yuǎn)跑贏廣告大盤，環(huán)比、同比均不斷改善，建議關(guān)注具有核心點(diǎn)位、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境改善、業(yè)績(jī)走出低谷的分眾傳媒（20H1扣非歸母YoY+62.90%）。

風(fēng)險(xiǎn)提示

監(jiān)管政策趨嚴(yán)、5G落地不及預(yù)期、出海業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇、國網(wǎng)整合不及預(yù)期、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。