從深交所新上市的兩只ETF期權(quán)上市以來(lái)的表現(xiàn)看，市場(chǎng)總體較為平穩(wěn)有序。截至9月28日，創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)日均交易量分別為40.57萬(wàn)張和11.34萬(wàn)張。從時(shí)間序列來(lái)看，深交所創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)上市以來(lái)投資者穩(wěn)步建倉(cāng)，截至9月28日，創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)持倉(cāng)量已分別達(dá)34.33萬(wàn)張和11.84萬(wàn)張，均超過(guò)各自上市首日的三倍。創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)持倉(cāng)量日均復(fù)合增長(zhǎng)速度為21.64%和17.90%，顯示出深市交易者參與期權(quán)新品種交易總體積極理性。

期權(quán)認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)比描述了購(gòu)買(mǎi)認(rèn)沽期權(quán)和認(rèn)購(gòu)期權(quán)的相對(duì)意愿，當(dāng)認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)比越高，說(shuō)明認(rèn)沽期權(quán)交易意愿相對(duì)認(rèn)購(gòu)期權(quán)越高。從新期權(quán)產(chǎn)品上市以來(lái)的交易數(shù)據(jù)看，創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)的認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)成交量之比平均為1.00，中證500ETF期權(quán)為1.16，意味著投資者對(duì)于認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽期權(quán)的交易意愿基本相同，投資者對(duì)于認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽期權(quán)無(wú)明顯偏好，顯示期權(quán)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽期權(quán)相對(duì)定價(jià)基本處于合理區(qū)間。而從創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)、中證500ETF期權(quán)的持倉(cāng)量和成交額的認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)比來(lái)看，其持倉(cāng)量和成交額認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)比也均處在長(zhǎng)期合理區(qū)間內(nèi)。

期權(quán)功能作用

一．帶動(dòng)ETF市場(chǎng)規(guī)模與成交活躍度提升

我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)的上市，進(jìn)一步擴(kuò)充中國(guó)國(guó)內(nèi)股票衍生品序列，豐富了現(xiàn)有ETF期權(quán)的市值風(fēng)格，滿足了投資者對(duì)于高成長(zhǎng)企業(yè)和中小市值企業(yè)的投資、風(fēng)險(xiǎn)管理需求；不但為市場(chǎng)提供了更多有效的對(duì)沖工具，還將帶來(lái)更為豐富的投資策略。中金公司統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)上市后，跟蹤相關(guān)指數(shù)的ETF規(guī)模與成交量都有提升。

當(dāng)前市場(chǎng)共有81只跟蹤中證500指數(shù)的基金和27只跟蹤創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的基金。其中包括55只中證500增強(qiáng)基金和14只創(chuàng)業(yè)板指增強(qiáng)基金。我們認(rèn)為，隨著創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)的上市、相關(guān)指數(shù)配套的交易和套利策略的不斷完善，未來(lái)相關(guān)產(chǎn)品的申報(bào)和發(fā)行將進(jìn)一步豐富兩只指數(shù)的產(chǎn)品譜系，給投資者帶來(lái)更豐富的選擇。

二．提高金融產(chǎn)品服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力

創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)上市有望提高金融產(chǎn)品服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。創(chuàng)業(yè)板致力于服務(wù)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，支持創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)的上市將補(bǔ)充這一板塊前期較為缺失的風(fēng)險(xiǎn)管理與資產(chǎn)配置的金融工具，提升金融市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力。

三．降低中證500對(duì)沖成本

新上市中證500ETF期權(quán)或?qū)⒕徑釯C貼水壓力，降低量化中性策略對(duì)沖成本。市場(chǎng)一般認(rèn)為我國(guó)股指期貨長(zhǎng)期負(fù)基差主要由量化中性策略對(duì)沖產(chǎn)生的賣(mài)盤(pán)壓力導(dǎo)致。中證500ETF期權(quán)上市，新增對(duì)沖工具，有望緩解在中證500期指上的賣(mài)盤(pán)壓力，使得基差趨向收斂并降低中性策略的對(duì)沖成本。觀察深交所9月2日正式宣布啟動(dòng)中證500ETF期權(quán)上市前后各10個(gè)交易日，中證500股指期貨的當(dāng)季日均年化基差率收斂0.48個(gè)百分點(diǎn)。

四．豐富交易策略

增加的創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)另一方面也給經(jīng)典期權(quán)策略如“固收+期權(quán)”、備兌開(kāi)倉(cāng)、跨品種套利等帶來(lái)新的工具；也將使得新期權(quán)產(chǎn)品與現(xiàn)存ETF現(xiàn)貨的組合、期權(quán)不同期限套利、跨品種期權(quán)套利、波動(dòng)率交易策略等多種構(gòu)建方式的期權(quán)投資策略更加立體。

長(zhǎng)遠(yuǎn)意義和發(fā)展?jié)摿?/strong>

一．“期衍法”為國(guó)內(nèi)衍生品持續(xù)發(fā)展提供有力支點(diǎn)

中金公司研究部在今年4月23日發(fā)布的《量化策略周報(bào)（290）：“期衍法”的出臺(tái)將為市場(chǎng)帶來(lái)什么？》中對(duì)于《中華人民共和國(guó)期貨和衍生品法》（下稱“期衍法”）的點(diǎn)評(píng)中提到，“期衍法”系統(tǒng)性規(guī)定了期貨市場(chǎng)基本制度，同時(shí)將衍生品交易納入法律調(diào)整范圍，使中國(guó)未來(lái)衍生品市場(chǎng)發(fā)展有法可依，可較大程度提升投資者信心。“期衍法”還正式定義了多種衍生品合約結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為未來(lái)中國(guó)衍生品種類和數(shù)量均有望在此基礎(chǔ)上獲得更加充分的發(fā)展。

距7月底中證1000指數(shù)期權(quán)正式上市四十余天后，證監(jiān)會(huì)于9月2日宣布啟動(dòng)3只ETF期權(quán)品種上市工作，將按程序批準(zhǔn)上交所上市中證500ETF期權(quán)，深交所上市創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)、中證500ETF期權(quán)，9月19日該批期權(quán)正式上市。這是繼2019年12月滬深300ETF期權(quán)與指數(shù)期權(quán)后首批上市的ETF期權(quán)。我們認(rèn)為這批期權(quán)產(chǎn)品的上市啟動(dòng)標(biāo)志著“期衍法”背景下或?qū)⒊霈F(xiàn)更多配套衍生品工具，在健康有序的金融環(huán)境中進(jìn)一步豐富我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)，提高金融市場(chǎng)定價(jià)效率和金融市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力。從深交所頒布的交易規(guī)則來(lái)看，新上市的創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)與滬深300ETF期權(quán)等基本一致，有效減少了投資者的學(xué)習(xí)成本和對(duì)現(xiàn)有期權(quán)市場(chǎng)的影響。

二．我國(guó)金融衍生品發(fā)展空間較為可觀

期權(quán)產(chǎn)品是全球最活躍的場(chǎng)內(nèi)衍生品之一，廣泛應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)配置和產(chǎn)品創(chuàng)新等領(lǐng)域。美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）顯示2021年全球場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)成交量為625.8億張，其中金融衍生品和商品衍生品分別占比約83%和13%，其中權(quán)益指數(shù)類期權(quán)在金融衍生品中占比一半以上，且金融類場(chǎng)內(nèi)衍生品占比仍在逐年上升。而我國(guó)目前則相反，根據(jù)Wind顯示，截至2022年7月份，從成交額來(lái)看場(chǎng)內(nèi)金融衍生品只占場(chǎng)內(nèi)衍生品總規(guī)模不到20%，顯示出較大增長(zhǎng)潛力。

期權(quán)合約上市一般會(huì)對(duì)期權(quán)市場(chǎng)交易活躍度有較大提升，2019年滬深300ETF期權(quán)與指數(shù)期權(quán)上市后，權(quán)益類期權(quán)日均持倉(cāng)量上升至2018年兩倍以上，成交額為2018年的接近3倍，此后逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)，反映出我國(guó)場(chǎng)內(nèi)金融衍生品的發(fā)展有較大發(fā)展空間，創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)在深市成功上市并能夠平穩(wěn)運(yùn)行也從側(cè)面印證了這一觀點(diǎn)。

我們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)的上市不僅能補(bǔ)充A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中前期缺失的創(chuàng)業(yè)板相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理與資產(chǎn)配置的金融工具，與現(xiàn)有上證50ETF期權(quán)、滬深300ETF期權(quán)形成協(xié)同效應(yīng)，還可以提升金融市場(chǎng)“支持創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)發(fā)展”為創(chuàng)新型實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力，進(jìn)一步發(fā)揮金融衍生品穩(wěn)定市場(chǎng)的積極作用。

作者：

劉均偉：中金研究部金融工程團(tuán)隊(duì) 首席分析師、執(zhí)行總經(jīng)理

胡驥聰：中金研究部金融工程團(tuán)隊(duì) 分析師

鄭文才：中金研究部金融工程團(tuán)隊(duì) 研究助理