眼下是時候抄底醫(yī)藥股了嗎？

“當前醫(yī)藥板塊配置價值較高，具備企穩(wěn)回升條件，預(yù)計將是全年增長較確定的板塊之一?！睎|吳證券研究所聯(lián)席所長、醫(yī)藥首席分析師朱國廣在接受券商中國記者采訪時提到，盡管醫(yī)藥板塊部分公司二季度業(yè)績受到疫情影響，但他仍看好三季報業(yè)績反彈及估值切換可能帶來的共振行情。

在朱國廣看來，隨著對醫(yī)藥板塊中創(chuàng)新藥政策逐步放松，疫情對醫(yī)藥生產(chǎn)、消費醫(yī)療等影響的消退，業(yè)績端逐步恢復(fù)，當前估值位于歷史底部位置的醫(yī)藥板塊或?qū)崿F(xiàn)逆轉(zhuǎn)。四季度醫(yī)藥板塊隨時有望大反攻，其中，尤其看好科研服務(wù)、消費醫(yī)療、創(chuàng)新藥及CXO等具備估值切換空間的板塊。

醫(yī)藥股何時觸底回升？

券商中國記者：今年以來，醫(yī)藥指數(shù)累計跌幅超過20%，醫(yī)藥板塊估值持續(xù)在低位徘徊。您認為目前醫(yī)藥板塊具備企穩(wěn)回升的條件了嗎？

朱國廣：我們認為當前醫(yī)藥板塊配置價值較高，非?？春盟募径柔t(yī)藥板塊的投資機會，建議積極配置。

首先，醫(yī)藥板塊估值較低，盡管有所反彈，但仍處于近十年較低位置。從估值水平看，2010年初至今，醫(yī)藥行業(yè)PE最高73倍，最低23倍，平均值37倍，目前醫(yī)藥行業(yè)PE約24倍，遠低于歷史平均估值；估值最貴的醫(yī)美、醫(yī)療服務(wù)等也出現(xiàn)明顯回落。

其次，從基金配置比例來看，醫(yī)藥標配約8%，全基配置比例不到4%，顯示醫(yī)藥板塊被公募基金大幅低配，做空醫(yī)藥板塊動能枯竭、低位醫(yī)藥板塊有需要得到修正內(nèi)在驅(qū)動。

其三，創(chuàng)新藥政策端回暖，且疫情對醫(yī)藥生產(chǎn)、消費醫(yī)療等影響正在消退，業(yè)績有望逐步恢復(fù)。如創(chuàng)新藥的簡易續(xù)約、創(chuàng)新藥鼓勵部分單臂臨床試驗、創(chuàng)新藥的DRS豁免等一系列政策有助于國內(nèi)創(chuàng)新藥在國際醫(yī)藥舞臺上提高地位。盡管疫情仍此起彼伏，但相對于二季度門診量、手術(shù)量快速恢復(fù)，有利于處方藥放量等。

其四，每年醫(yī)保資金支出增長超過12%以上，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)仍在持續(xù)做大。盡管有仿制藥及耗材集采等政策影響，只不過在調(diào)整結(jié)構(gòu)而已。醫(yī)保對創(chuàng)新藥及器械的支持力度有增無減。

券商中國記者：近期，醫(yī)藥集采再度引起業(yè)內(nèi)熱烈討論，您如何看待市場對醫(yī)藥板塊的擔(dān)憂？您看到了醫(yī)藥板塊回暖的哪些邊際變化？

朱國廣：目前，集采主要聚焦仿制藥和部分耗材等一些醫(yī)保占比高的產(chǎn)品，種植牙集采屬于個案，消耗醫(yī)保資金并不多，預(yù)計不太可能擴展到其他領(lǐng)域。廣東聯(lián)盟已經(jīng)集采過生長激素，從結(jié)果看對市場影響不大。浙江集采可能并不包括生長激素等，即便包括生長激素，參考廣東聯(lián)盟的情況，判斷對生長激素的影響也相對有限。

眼下醫(yī)療板塊回暖的邊際變化主要體現(xiàn)在三方面：從醫(yī)保支付端看，創(chuàng)新藥進入醫(yī)保兩年后續(xù)約大多數(shù)降幅15%以內(nèi)，北京醫(yī)保局引發(fā)《DRG付費新藥、新技術(shù)除外支付管理辦法通知》踐行國家醫(yī)保局對創(chuàng)新的支持；從藥審中心看，對沒有經(jīng)典治療方案的創(chuàng)新藥鼓勵單臂臨床試驗，降低創(chuàng)新藥開發(fā)成本及提高成藥性；從集采角度看，國家第七批集采平均降價幅度48%，降幅有所收窄等。

提早布局四大主線，以待醫(yī)藥板塊隨時大反攻

券商中國記者：醫(yī)藥板塊中報業(yè)績確定性如何？什么樣的公司股價更具韌性？

朱國廣：受疫情等因素影響，部分醫(yī)藥標的二季度業(yè)績確實面臨壓力，接下來要重點關(guān)注三季報增長確定性強的標的，預(yù)計四季度有望迎來三季報及估值切換共振行情。

從市場表現(xiàn)看，前期跌幅大、且機構(gòu)容易重倉的大市值公司股價較強；從板塊來看，科研服務(wù)、消費醫(yī)療等為持續(xù)主線，原因為其成長性與政策免疫性；疫情有效控制，消費及經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢明顯。

券商中國記者：整體而言，您更看好醫(yī)藥板塊中的哪些細分領(lǐng)域，為什么？目前機構(gòu)投資者對哪些醫(yī)藥賽道的興趣更大？

朱國廣：目前大家關(guān)注度較高的賽道包括科研服務(wù)、消費醫(yī)療、創(chuàng)新藥及CXO等幾個板塊。

其中科研服務(wù)板塊與市場擴容迅速、景氣度持續(xù)高漲有關(guān)。在不考慮實驗室設(shè)備（國產(chǎn)化率極低）的情況下，估計2020年其總體市場規(guī)模超過600億元，2020-2024年CAGR約為20%，行業(yè)增長驅(qū)動力主要來自生物藥產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展及生命科學(xué)研發(fā)支出高增長。

消費醫(yī)療板塊因疫情消退后就診不再受限制，市場需求得到快速釋放。二季度雖然相關(guān)公司業(yè)績增長受到不同程度的影響，但6至7月已恢復(fù)較好增長勢頭，板塊股價也有所恢復(fù)。

而創(chuàng)新藥板塊自2021年下半年以來歷經(jīng)長時間、大幅度的回調(diào)，許多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥標的估值已處于底部區(qū)間，當前位置創(chuàng)新藥板塊已具備布局價值。2022年ASCO年會上國產(chǎn)創(chuàng)新藥數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異，多個核心品種成藥的確定性逐步獲得確證，創(chuàng)新藥板塊也迎來一輪反彈。

此外，長遠來看，創(chuàng)新藥的商業(yè)天花板夠高，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥品種授權(quán)出海，金額屢創(chuàng)新高，中國藥企研發(fā)實力和國產(chǎn)創(chuàng)新藥全球競爭力逐步得到海外市場的認可，中國本土創(chuàng)新型企業(yè)也在提高新藥開發(fā)效率并擁抱全球市場。

券商中國記者：您如何看待中國藥企的全球化競爭路線？能否結(jié)合GDR等金融雙向開放新政策，談?wù)勚袊幤蟮某龊Ｖ罚?/span>

朱國廣：中國創(chuàng)新藥出海主要有兩種方式，一是完全自主研發(fā)，做全球多中心臨床試驗，并在海外建立商業(yè)化團隊進行推廣；二是在合適的時機進行海外授權(quán)，由海外大藥企進行后續(xù)的研發(fā)以及商業(yè)化推廣，從中收取一定的授權(quán)費用和銷售分成。

現(xiàn)階段，第一種路線難度很高且需要消耗大量資金；對于大部分的國內(nèi)藥企來說，第二種海外授權(quán)的方式更容易實現(xiàn)，也更為主流。根據(jù)我們統(tǒng)計，2020年到2022年上半年，有接近70款國產(chǎn)創(chuàng)新藥，以對外授權(quán)的形式出海，其中不乏數(shù)十億美金的重磅交易，比如榮昌生物維迪西妥單抗海外授權(quán)總金額高達26億美元。

海外授權(quán)的背后，不僅是中國藥企研發(fā)實力和國產(chǎn)創(chuàng)新藥全球競爭力逐步得到海外市場的認可，也可以窺見中國本土創(chuàng)新型企業(yè)已經(jīng)在細分技術(shù)領(lǐng)域拔得頭籌，提高新藥開發(fā)效率并擁抱全球市場。

主要注意的是，新藥研發(fā)周期很長，一款成功上市的創(chuàng)新藥背后一般需要5年以上的研發(fā)時間和數(shù)十億資金的消耗，融資對于藥企的持續(xù)研發(fā)投入至關(guān)重要。2022年以來，越來越多的A股公司計劃發(fā)行GDR（全球存托憑證業(yè)務(wù)），進一步拓寬了融資渠道，為本土企業(yè)的融資發(fā)展帶來便利。借助GDR業(yè)務(wù)，國內(nèi)企業(yè)也有望提升品牌知名度，對于未來的授權(quán)合作等事項預(yù)計也有一定幫助。

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