比亞迪突破萬億市值，標(biāo)志著中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)入一個(gè)嶄新的新時(shí)代；在光伏行業(yè)，由于掌握了核心技術(shù)，中國的光伏產(chǎn)業(yè)成為全球最具競(jìng)爭(zhēng)力、產(chǎn)業(yè)鏈最完整的行業(yè)；在半導(dǎo)體行業(yè)，雖然中國起步較晚，但28納米、14納米的國產(chǎn)化正在有條不紊地推進(jìn)，核心材料、設(shè)備的國產(chǎn)化也正在進(jìn)行當(dāng)中。

　　當(dāng)前世界正處于第四次工業(yè)革命和產(chǎn)業(yè)變革的新時(shí)期，新能源技術(shù)、信息技術(shù)、基因編輯、人工智能等產(chǎn)業(yè)蓄勢(shì)待發(fā)，重大顛覆性創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，如何看待光伏行業(yè)、新能源汽車行業(yè)、半導(dǎo)體行業(yè)、新消費(fèi)行業(yè)、生物醫(yī)藥等行業(yè)的投資機(jī)會(huì)和投資邏輯，這些行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)又在哪里？

　　厘清上述問題，可以更好地幫助投資者洞見產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，把握投資機(jī)會(huì)?；诖耍?span id="bk_90.BK0473" style="font-family: 宋體, SimSun; font-size: 18px; color: rgb(0, 0, 0); margin: 0px; padding: 0px;">證券時(shí)報(bào)特別推出《對(duì)話投資人》系列，聯(lián)合知名投資機(jī)構(gòu)大佬、行業(yè)專家就市場(chǎng)熱門行業(yè)進(jìn)行深入剖析。

　　首期聚焦光伏行業(yè)，我們邀請(qǐng)到專家為基石資本投資部執(zhí)行董事周偉納?；Y本作為資產(chǎn)管理規(guī)模超過600億元的一線私募股權(quán)機(jī)構(gòu)，常年在光伏、半導(dǎo)體、新能源汽車、生物醫(yī)藥等行業(yè)進(jìn)行一線走訪、調(diào)研、投資，他們對(duì)于這些行業(yè)有比較深刻的認(rèn)識(shí)和理解。

　　周偉納主要觀點(diǎn)：

　　1、估值高并不是問題，我們投企業(yè)也不是光看靜態(tài)估值，或者看一、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差，歸根結(jié)底看的還是企業(yè)的成長(zhǎng)潛力。

　　2、光伏投資主要可以從兩個(gè)方面去把握：一是投市場(chǎng)相對(duì)分散格局未定的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)；二是投可能會(huì)產(chǎn)生技術(shù)變革的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。

　　3、目前梳理下來，可能適合PE投資的一級(jí)市場(chǎng)標(biāo)的并不多，主要集中在硅片和電池的設(shè)備和耗材和逆變器+儲(chǔ)能等環(huán)節(jié)里面。

　　4、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于，一旦硅料供應(yīng)充足，硅片企業(yè)都可以滿產(chǎn)生產(chǎn)，那么必然迎來激烈的價(jià)格戰(zhàn)。這是當(dāng)前投硅片企業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　5、光伏發(fā)展史上，每一次技術(shù)切換，都有新玩家脫穎而出，對(duì)傳統(tǒng)巨頭形成挑戰(zhàn)。電池從P型轉(zhuǎn)向N型是光伏未來10年最重要的主題，選對(duì)下一代主流電池技術(shù)路線的設(shè)備生產(chǎn)商和產(chǎn)能企業(yè)將有機(jī)會(huì)成為新的巨頭。

　　第一部分

　　投資心得：光伏賽道大熱，PE投資需防“價(jià)格戰(zhàn)”大坑

　　證券時(shí)報(bào)記者：在二級(jí)市場(chǎng)上，近年來光伏板塊一直是比較熱門的賽道，這種情況會(huì)不會(huì)影響到一級(jí)市場(chǎng)的投資？比如企業(yè)的估值會(huì)被拉得過高？

　　周偉納：光伏確實(shí)是一個(gè)相當(dāng)熱門的賽道，一級(jí)市場(chǎng)參與的資金和機(jī)構(gòu)也特別多，特別卷。頭部項(xiàng)目就是那幾家，大家都在搶，估值也很高，就看誰能搶得到。我覺得估值高并不是問題，我們投企業(yè)也不是光看靜態(tài)估值，或者看一、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差，歸根結(jié)底看的還是企業(yè)的成長(zhǎng)潛力。

　　舉個(gè)例子，比如2021年年初我們投資了一家企業(yè)。當(dāng)時(shí)我們投資的時(shí)候，它上一年的凈利潤(rùn)大概在五千多萬，再前一年還是虧損的，但是我們注意到它的下游企業(yè)有強(qiáng)烈的擴(kuò)產(chǎn)需求，并且對(duì)公司的產(chǎn)品認(rèn)可度很高，我們判斷企業(yè)后面的成長(zhǎng)性應(yīng)該不錯(cuò)。我們投的時(shí)候估值按市盈率計(jì)算是30多倍并不便宜。但是接下來的這一年，它的業(yè)績(jī)增長(zhǎng)狀況非常好，年底凈利潤(rùn)達(dá)到了2個(gè)多億，一下子翻了好幾倍。最近這家公司接受了新一輪融資，估值達(dá)到了50億以上。所以投企業(yè)的成長(zhǎng)性，還是比較考經(jīng)驗(yàn)、考眼光的，最根本的還是要對(duì)行業(yè)有深入的認(rèn)知。

　　證券時(shí)報(bào)記者：投資光伏一級(jí)市場(chǎng)，需要從哪些方面去把握？

　　周偉納：光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的每個(gè)環(huán)節(jié)都是一個(gè)體量巨大的市場(chǎng)，市場(chǎng)格局各有特點(diǎn)，但又會(huì)相互影響。對(duì)于投資人來說，主要看投入的資金和產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的匹配度是怎樣的，以及投資人對(duì)于收益的預(yù)期是怎樣的。

　　就我個(gè)人而言，可能主要會(huì)從兩個(gè)方面去把握：一是投市場(chǎng)相對(duì)分散格局未定的環(huán)節(jié)；二是投可能會(huì)產(chǎn)生技術(shù)變革的環(huán)節(jié)。從整個(gè)光伏發(fā)展歷史來看，依靠技術(shù)變革顛覆傳統(tǒng)巨頭的情況曾經(jīng)發(fā)生。最典型的就是隆基股份用金剛線取代砂漿線切割技術(shù)，導(dǎo)致單晶硅取代多晶硅，在幾年之內(nèi)把多晶硅片市場(chǎng)徹底淘汰。

　　證券時(shí)報(bào)記者：您覺得光伏產(chǎn)業(yè)鏈上哪些環(huán)節(jié)市場(chǎng)格局相對(duì)分散？可投資的標(biāo)的更多？

　　周偉納：按行業(yè)集中度排序，光伏產(chǎn)業(yè)鏈目前大概是這樣的情況：?jiǎn)尉Ч杵?gt;膠膜>光伏玻璃>光伏逆變器>多晶硅>電池>組件。這個(gè)可以作為判斷市場(chǎng)格局的一個(gè)參照。

　　產(chǎn)業(yè)鏈上各個(gè)環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的目前大部分已經(jīng)上市，可以說優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的基本上都集中在二級(jí)市場(chǎng)。從一級(jí)市場(chǎng)投資的角度來看，當(dāng)前我比較看好電池、硅片環(huán)節(jié)的設(shè)備和耗材和逆變器等。當(dāng)然，其他環(huán)節(jié)也不乏機(jī)會(huì)。就整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈而言，目前我們梳理下來的結(jié)果，可能適合PE投資的一級(jí)市場(chǎng)標(biāo)的并不多，主要集中在我前面提到的幾個(gè)環(huán)節(jié)里面，基本上還是以細(xì)分龍頭企業(yè)為主。

　　證券時(shí)報(bào)記者：為什么硅片產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，企業(yè)還這么賺錢？投資機(jī)構(gòu)紛紛爭(zhēng)搶？對(duì)于PE來說，在投資光伏行業(yè)的時(shí)候，您覺得有哪些風(fēng)險(xiǎn)是需要規(guī)避的？

　　周偉納：現(xiàn)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)都很熱，所以估值還是挺高的。越熱的行業(yè)大家都去追，往往風(fēng)險(xiǎn)越大。當(dāng)大家都看到所謂的風(fēng)口時(shí)，往往就是風(fēng)險(xiǎn)最高的時(shí)候，所以在風(fēng)口上做投資更需要專業(yè)的判斷能力。需要對(duì)行業(yè)的格局、行業(yè)本身的技術(shù)發(fā)展?fàn)顩r有清晰的認(rèn)知。

　　比如，在硅片這個(gè)環(huán)節(jié)，當(dāng)前產(chǎn)能比全球總的需求量已經(jīng)超出了1/3，但大家還在不斷的投產(chǎn)能，新玩家特別多，一級(jí)市場(chǎng)的投資也非?；鸨?。為什么？這里面的邏輯在于，所有的參與者都覺得自己可以剩下來，剩者為王。硅片環(huán)節(jié)毛利率是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中比較高的，因?yàn)楝F(xiàn)在硅片環(huán)節(jié)受制于上游硅料的產(chǎn)能瓶頸，供應(yīng)不足，只要能夠鎖定硅料供應(yīng)，基本上都可以賺不少錢，所以這兩年硅料企業(yè)很賺錢，硅片環(huán)節(jié)企業(yè)的盈利也非常好。但是風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于，后面一旦硅料供應(yīng)充足，硅片企業(yè)都可以滿產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，那么必然迎來激烈的價(jià)格戰(zhàn)。這是當(dāng)前投硅片企業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券時(shí)報(bào)記者：您前面提到，比較看好光伏電池以及逆變器+儲(chǔ)能兩個(gè)環(huán)節(jié)的投資機(jī)會(huì)，可否具體介紹下您看好的邏輯是什么？

　　周偉納：光伏電池片行業(yè)有兩大特點(diǎn)，一是電池片廠商較多，下游競(jìng)爭(zhēng)非常激烈；二是電池片技術(shù)的更新迭代速度非?？?。電池從P型(PERC)轉(zhuǎn)向N型是光伏未來10年最重要的主題，電池片技術(shù)的迭代驅(qū)動(dòng)會(huì)帶來成本的下降和盈利能力的提升，在這個(gè)過程中技術(shù)領(lǐng)先的電池廠商在競(jìng)爭(zhēng)中往往占領(lǐng)先機(jī)。

　　整體而言，這個(gè)環(huán)節(jié)資產(chǎn)投入重，市場(chǎng)玩家比較分散，屬于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈里面技術(shù)門檻最高的環(huán)節(jié)。但是，選對(duì)下一代主流技術(shù)路線的設(shè)備生產(chǎn)商和產(chǎn)能的企業(yè)會(huì)成為新巨頭，這也是這個(gè)環(huán)節(jié)非常誘人的一點(diǎn)。光伏發(fā)展史上，每一次技術(shù)切換，都有新玩家脫穎而出，對(duì)傳統(tǒng)巨頭形成挑戰(zhàn)。

　　逆變器是光伏發(fā)電系統(tǒng)唯一的智能化設(shè)備，配合儲(chǔ)能有很大的發(fā)展空間，行業(yè)集中度相對(duì)其他環(huán)節(jié)低，所以也是值得PE關(guān)注的重點(diǎn)方向。二級(jí)市場(chǎng)給逆變器的估值特別高，一方面是因?yàn)槟孀兤鞯氖袌?chǎng)還比較分散，跟硅片這類高度集中的環(huán)節(jié)不同，不僅可以享受行業(yè)增長(zhǎng)，還能搶占國外廠商的市場(chǎng)份額。

　　在“雙碳”背景下，政策利好疊加成本不斷下降，全球可再生能源的需求將日益增加，而配置儲(chǔ)能是新能源發(fā)電的重要趨勢(shì)。據(jù)中金測(cè)算，2025年全球新增裝機(jī)有望達(dá)到199GWh，2020~2025年復(fù)合增長(zhǎng)率為83%。

　　證券時(shí)報(bào)記者：除了這幾個(gè)環(huán)節(jié)，您對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)的投資機(jī)會(huì)怎么看？

　　周偉納：組件產(chǎn)能主要集中在上市公司，這個(gè)環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘不高，資本投入不大，進(jìn)入門檻較低，微創(chuàng)新多，不會(huì)有顛覆性的技術(shù)出現(xiàn)。市場(chǎng)玩家較分散，行業(yè)價(jià)格相對(duì)透明，毛利率較低，不太適合PE投資。

　　光伏膠膜作為光伏組件封裝的關(guān)鍵材料，基本不受光伏電池技術(shù)路線變遷的影響。這個(gè)環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘較高，受技術(shù)引進(jìn)、投產(chǎn)難度、環(huán)保審批等制約，產(chǎn)能難以快速擴(kuò)張。從市場(chǎng)格局來看，核心廠商均集中在我國，最大的龍頭企業(yè)占據(jù)了40%以上的市場(chǎng)份額，產(chǎn)業(yè)資本雖然有扶植其他頭部企業(yè)的需求，但整體而言，行業(yè)集中度較高，適合PE投資的標(biāo)的不多。

　　電站屬于重資本行業(yè)，投入大且補(bǔ)貼不到位，面臨著發(fā)電量上網(wǎng)消融的問題。行業(yè)集中度分散，受益上游技術(shù)驅(qū)動(dòng)度電成本持續(xù)下降，長(zhǎng)期收益穩(wěn)定，但毛利率較低。整體而言，也不太適合追求高回報(bào)的PE投資。

　　證券時(shí)報(bào)記者：當(dāng)您考量一個(gè)企業(yè)是否值得投的時(shí)候，您會(huì)從哪些層面去進(jìn)行解析？會(huì)看哪些關(guān)鍵要素？

　　周偉納：我覺得PE投資是一個(gè)從宏觀到微觀的過程。首先你要對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的每個(gè)環(huán)節(jié)都有比較清晰的了解，包括市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局、行業(yè)集中度、主要企業(yè)的優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)等等。

　　就光伏產(chǎn)業(yè)鏈來說，其實(shí)還有比較關(guān)鍵的一點(diǎn)是，它有一個(gè)技術(shù)演進(jìn)的過程。對(duì)此你要有一個(gè)大概的了解。首先要知道哪些環(huán)節(jié)要重點(diǎn)布局，哪些環(huán)節(jié)可能不太適合PE投資。出來一個(gè)新的項(xiàng)目，可以放到這個(gè)框架里面去分析，看看它所處的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)是什么樣的情況。在這個(gè)環(huán)節(jié)里面沒有競(jìng)爭(zhēng)力，直接就可以過濾掉。

　　進(jìn)一步而言，如果在某個(gè)環(huán)節(jié)里，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局可能很有潛力，比如其中某一家龍頭公司就占了40%~50%的出貨量，然后第二、三名只占百分之十幾、二十，那么其實(shí)大家也可能會(huì)更喜歡扶持第二、三名去競(jìng)爭(zhēng)。因?yàn)樯舷掠纹髽I(yè)并不喜歡一家獨(dú)大，以至于壟斷某一個(gè)供應(yīng)環(huán)節(jié)。但這個(gè)邏輯如果在更小的細(xì)分行業(yè)可能就不適用了，除非你有比較顛覆性的或者主導(dǎo)性的技術(shù)。這是一個(gè)大的邏輯框架。

　　然后再看具體的企業(yè)，主要就從技術(shù)框架來看，看技術(shù)上有沒有什么特別創(chuàng)新的地方，或者能否做到成本更低或者售價(jià)更高？其次看客戶的認(rèn)可程度，看哪些客戶在買，這也是一個(gè)非常重要的考核方式。

　　另外看團(tuán)隊(duì)、看管理。團(tuán)隊(duì)主要看創(chuàng)始人。因?yàn)橥顿Y的是制造業(yè)，我們喜歡相對(duì)更加務(wù)實(shí)的創(chuàng)始人。對(duì)于創(chuàng)始人有沒有產(chǎn)業(yè)背景，或者有沒有技術(shù)背景沒有特別的傾向性，主要還是看綜合素質(zhì)。另外也要看創(chuàng)始人的格局。比如愿不愿意進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)？因?yàn)楣蓹?quán)也是非常重要的一個(gè)因素。我們也看過不少企業(yè)，在某個(gè)階段發(fā)展得還不錯(cuò)，但是因?yàn)榉峙錂C(jī)制沒有安排好，包括利益分配的框架沒有打好，后續(xù)沒有發(fā)展得很好。

　　第二部分

　　最新政策解讀：新能源利好政策不斷，光伏風(fēng)電誰領(lǐng)風(fēng)騷？

　　證券時(shí)報(bào)記者：端午節(jié)前國家發(fā)改委和國家能源局聯(lián)合出臺(tái)了《新時(shí)代新能源高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案》(下稱“方案”)，節(jié)日期間又發(fā)布了《十四五可再生能源發(fā)展規(guī)劃》(下稱“規(guī)劃”)。如果從一級(jí)市場(chǎng)角度來解讀，您覺得規(guī)劃和方案里面可能有哪些投資機(jī)會(huì)值得重點(diǎn)關(guān)注，或者哪些板塊會(huì)率先受益？

　　周偉納：有幾點(diǎn)是我比較關(guān)注的。第一個(gè)是簡(jiǎn)化程序。光伏行業(yè)的發(fā)展目前還是存在著很多的制約環(huán)節(jié)，比如用地保障審批等。方案出臺(tái)后會(huì)簡(jiǎn)化這些程序，更快更好地推動(dòng)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)，同時(shí)也會(huì)進(jìn)一步拉動(dòng)大量的民間資本進(jìn)入。第二個(gè)是科技創(chuàng)新。這些年國家其實(shí)一直都在推科技創(chuàng)新，方案出臺(tái)后應(yīng)該會(huì)進(jìn)一步落實(shí)相關(guān)的支持政策。第三個(gè)是財(cái)政金融支持，包括可以納入地方政府債券去支持新能源項(xiàng)目的建設(shè)等。過去地方政府債券可能主要用于修路、修橋、農(nóng)田水利等等基礎(chǔ)建設(shè)，較少針對(duì)新能源發(fā)電站等新能源領(lǐng)域的基礎(chǔ)建設(shè)投資，現(xiàn)在明確可以納入地方政府重點(diǎn)投資范圍。

　　規(guī)劃和方案出臺(tái)后，會(huì)促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的加快發(fā)展，而不單是某個(gè)環(huán)節(jié)特別受益。新能源產(chǎn)業(yè)鏈其實(shí)是環(huán)環(huán)相扣的。比如簡(jiǎn)化審批程序會(huì)把最終需求端，也就是電站建設(shè)拉動(dòng)起來，建電站更容易了，成本更低了，那么反過來又會(huì)從下游的需求去拉動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。

　　證券時(shí)報(bào)記者：您覺得在我們國家整個(gè)新能源產(chǎn)業(yè)版圖里，光伏行業(yè)是一個(gè)什么樣的地位？哪個(gè)領(lǐng)域會(huì)像當(dāng)前的新能源汽車一樣，成為后面3~5年的一個(gè)持續(xù)時(shí)間比較長(zhǎng)的熱點(diǎn)領(lǐng)域？光伏？還是風(fēng)電？

　　周偉納：新能源的幾個(gè)主要領(lǐng)域都會(huì)有持續(xù)的發(fā)展。整個(gè)新能源產(chǎn)業(yè)其實(shí)是一個(gè)互補(bǔ)共生的系統(tǒng)，我傾向于將它們視為一個(gè)整體，大概分成三個(gè)部分：第一個(gè)部分是能源生產(chǎn)，或者說供電、發(fā)電；第二個(gè)部分是基礎(chǔ)設(shè)施，包括輸配電設(shè)備、儲(chǔ)能等；第三個(gè)層面是能源的消費(fèi)，比如用在新能源車上的動(dòng)力電池等。它們其實(shí)不是互相排斥的，而是相輔相成的，相互補(bǔ)充生成一個(gè)循環(huán)系統(tǒng)來推進(jìn)。

　　如果細(xì)分來看，我個(gè)人相對(duì)更看好光伏多一點(diǎn)。一是我自己研究光伏相對(duì)多一點(diǎn)；另一個(gè)，其他的能源形式可能相對(duì)都有一些局限性。比如風(fēng)能，它的地域應(yīng)用就沒有光伏那么廣泛。它可能只適用于風(fēng)大的地方，比如沿海地區(qū)、西北地區(qū)等。而且它基本上是物理發(fā)電的結(jié)構(gòu)，施工成本還是比較高的。比如有些風(fēng)電機(jī)，它的一個(gè)葉片比一架飛機(jī)還長(zhǎng)，甚至有整條街道那么長(zhǎng)，能布置的地點(diǎn)自然有限。

　　而光伏的應(yīng)用就相對(duì)簡(jiǎn)單，分布式的幾個(gè)人安裝好就可以使用，也不存在地域限制。同時(shí)光伏整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈成本下降的空間比較大，包括硅料、硅片、組件、電池等等在內(nèi)，目前整個(gè)行業(yè)的核心邏輯都是降本增效，這對(duì)于能源行業(yè)來說是至關(guān)重要的。光伏組件的成本在過去10年里大概下降了90%以上，后面還會(huì)有百分之幾十的下降空間。隨著成本不斷下降，效率不斷提高，整個(gè)行業(yè)的投資空間還是非常大的。

　　同時(shí)，光伏在扶貧方面也是大有可為。比如一些貧困地區(qū)可能未必有特產(chǎn)產(chǎn)品和山水旅游的資源可以開發(fā)，但是只要陽光能到的地方，光伏就可以為當(dāng)?shù)厝酥苯觿?chuàng)造一些收入，這也是一種非常好的扶貧方式。

　　另一方面，光伏是我國最具全球競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)，國內(nèi)上市的光伏龍頭企業(yè)，基本上就是全世界的行業(yè)龍頭。這也是我看好光伏行業(yè)的一個(gè)重要原因。

　　證券時(shí)報(bào)記者：從基礎(chǔ)能源的角度，氫能源和光伏，是不是存在某種程度的競(jìng)爭(zhēng)性？

　　周偉納：我覺得不是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，而是互補(bǔ)的能量存在方式。光伏直接可以用來發(fā)電；氫能還需要轉(zhuǎn)換，會(huì)有損耗，但是它可以用在一些分布式的領(lǐng)域，它的優(yōu)勢(shì)是能量密度高。比如氫能源現(xiàn)在其實(shí)也廣泛應(yīng)用于公交、大巴、的士等。氫能源汽車加滿氫氣之后，續(xù)航里程很長(zhǎng)，未來完整加一次甚至可以跑上2000、3000公里，一個(gè)月加一次氣就夠了。

　　證券時(shí)報(bào)記者：如果拿氫能源跟光伏做一個(gè)發(fā)展階段的比較，氫能源的發(fā)展是不是相對(duì)更初級(jí)一點(diǎn)？

　　周偉納：氫能源行業(yè)的發(fā)展確實(shí)還相對(duì)比較早期。我們也非常期待有企業(yè)可以跑出來。氫能產(chǎn)業(yè)有很多需要解決的問題。光伏已經(jīng)發(fā)展了十幾年，它其實(shí)也是從實(shí)驗(yàn)室走出來的產(chǎn)品，然后發(fā)展成為一個(gè)龐大的產(chǎn)業(yè)。我覺得所有的新能源其實(shí)都會(huì)有這樣一個(gè)過程。氫能源現(xiàn)在剛剛開始發(fā)展，暫時(shí)沒有非常具有突破性的技術(shù)。從PE投資的角度來看，可能還未到時(shí)機(jī)，但投早期的機(jī)構(gòu)提前布局是可以的。

　　證券時(shí)報(bào)記者：方案提到，到2025年公共機(jī)構(gòu)新建建筑屋頂光伏覆蓋率達(dá)到50%，鼓勵(lì)公共機(jī)構(gòu)安裝光伏或者是太陽能設(shè)施。這一塊目前的覆蓋率有多少？如果它成為對(duì)公共機(jī)構(gòu)的硬性要求，會(huì)不會(huì)催生出一塊購買力很強(qiáng)的市場(chǎng)需求？

　　周偉納：公共建筑的光伏覆蓋比例暫時(shí)還沒有看到公開數(shù)據(jù)，從我們粗略了解的情況來看，這個(gè)比例應(yīng)該不高。這里面涉及到技術(shù)和成本的問題。其實(shí)也有不少公司在推光伏建筑一體化(BIPV)，包括上市公司和非上市公司，國外的特斯拉也在做。因?yàn)榇蠹叶加X得這會(huì)是很大的一個(gè)市場(chǎng)。但是，真正的需求還是得看生產(chǎn)成本，包括材料、電池等足夠便宜，具備經(jīng)濟(jì)性的時(shí)候，才有可能大規(guī)模去鋪開。

　　如果強(qiáng)制性要求公共建筑覆蓋率達(dá)到50%，那么是不是可能會(huì)以政策補(bǔ)貼的方式，相當(dāng)于通過補(bǔ)貼拉動(dòng)需求？這可能也是一個(gè)非常好的思路。先拉動(dòng)一部分需求，然后大家賺到了錢，就會(huì)有更多的資金進(jìn)入做大市場(chǎng)，然后再把成本拉低，又進(jìn)一步促進(jìn)了市場(chǎng)的需求，從而形成一個(gè)良性循環(huán)發(fā)展。

　　證券時(shí)報(bào)記者：方案提到，到2030年，化石能源占一次性能源消費(fèi)的比重是達(dá)到25%，風(fēng)電太陽能發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘?2億千瓦，這是不是意味著，光伏電站的投資可能會(huì)迎來比較密集的政府投入期，或者資本的涌入期？

　　周偉納：在“碳中和”大背景下，減碳是硬性需求，可再生能源的需求會(huì)日益增加。怎么去減碳？我們現(xiàn)在大概有50%的排放來自于電力部門，電力部門里面又有約66%煤炭發(fā)電，如果不用煤炭發(fā)電，那用什么來替代？目前，天然氣主要依賴進(jìn)口，核能未必適合各地都去發(fā)展，那么最好的替代就是光伏和風(fēng)電。這兩種能源未來會(huì)大量取代煤炭發(fā)電。如果未來兩種能源所占比重達(dá)不到25%，碳達(dá)峰是很難實(shí)現(xiàn)的。

　　就光伏電站的投資而言，主要還是看資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好。電站投資，對(duì)于希望獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定收入的資金而言，可能比較合適。

　　證券時(shí)報(bào)記者：歐盟剛剛推出了高達(dá)2100億歐元的“Repower EU”新能源計(jì)劃，其中有俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的因素，但總體來看，這是歐盟已經(jīng)確認(rèn)的一個(gè)長(zhǎng)期能源計(jì)劃。有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，歐盟光伏產(chǎn)業(yè)正進(jìn)入二次成長(zhǎng)期，您覺得這對(duì)于國內(nèi)光伏企業(yè)來說，會(huì)帶來怎樣的影響？

　　周偉納：歐美的新能源行業(yè)已經(jīng)不具備產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，對(duì)我們國家的出口還是存在較大的依賴性，這對(duì)于我國光伏行業(yè)的出口增長(zhǎng)肯定會(huì)有很大的拉動(dòng)作用。目前光伏最大的市場(chǎng)是在國內(nèi)，但其實(shí)歐美的需求量也非常大，國內(nèi)光伏組件對(duì)歐美的出口量也非常大。4月份的出口數(shù)據(jù)顯示，我國光伏組件對(duì)歐洲的出口量同比增加了145%。另一方面，電力資源這種商品沒有品牌一說，它的核心在于成本。你的成本高，我的成本低，用我的就更加經(jīng)濟(jì)劃算。在這個(gè)方面，國內(nèi)光伏企業(yè)顯然更具優(yōu)勢(shì)。

　　第三部分

　　二級(jí)市場(chǎng)分析：二級(jí)市場(chǎng)看需求，電站適合出Reits

　　證券時(shí)報(bào)記者：目前國家已將新能源項(xiàng)目納入了基礎(chǔ)設(shè)施不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(Reits)試點(diǎn)支持范圍，您覺得光伏行業(yè)最有可能出現(xiàn)Reits產(chǎn)品的是哪個(gè)環(huán)節(jié)？

　　周偉納：從光伏整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來看，偏后端一些的環(huán)節(jié)，比如電站，可能比較適合做Reits產(chǎn)品。電站每年能發(fā)多少電是能計(jì)算出來的，這個(gè)對(duì)應(yīng)的就是每年的現(xiàn)金回報(bào)。可能收益不會(huì)特別高，但是相對(duì)比較穩(wěn)定，年化大概在6%左右。它有點(diǎn)像理財(cái)產(chǎn)品或者債券，可以看作是一個(gè)25年期的長(zhǎng)期固定收益產(chǎn)品。

　　相比之下，房地產(chǎn)出租還有不確定性，比如，一旦租戶不租了怎么辦？但是對(duì)于電站來說，它對(duì)應(yīng)的是一個(gè)運(yùn)營期限長(zhǎng)達(dá)25年期的穩(wěn)定的現(xiàn)金流，只要電站設(shè)備的重要組件，比如逆變器沒有損壞，那么電站運(yùn)行就不會(huì)有太大的問題。實(shí)際上，組件損壞的概率也很低。我們國家最早在甘肅建成的一個(gè)光伏發(fā)電廠，已經(jīng)運(yùn)行了30多年，到現(xiàn)在還在正常運(yùn)行，說明組件產(chǎn)品的性能非常穩(wěn)定。

　　所以光伏發(fā)電站其實(shí)是非常適合做Reits的。這個(gè)行業(yè)原來可能比較分散，沒有具體的行業(yè)規(guī)范，但是現(xiàn)在國家出臺(tái)了實(shí)施方案，從國家政策層面給予了大力支持，我覺得后面應(yīng)該會(huì)有比較大的發(fā)展。

　　證券時(shí)報(bào)記者：從中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)(931151.CSI)的表現(xiàn)來看，今年以來截至到5月底跌了17.63%，但2022一季度財(cái)報(bào)出來后，它的50只成分股加權(quán)利潤(rùn)比去年同期增長(zhǎng)了45%，5月份這一個(gè)月指數(shù)就漲了17.57%。指數(shù)前跌后升的表現(xiàn)，是不是說明大家對(duì)光伏行業(yè)預(yù)期不足，沒有意識(shí)到今年會(huì)有這么好的一個(gè)增長(zhǎng)？

　　周偉納：從一級(jí)市場(chǎng)投資人的角度來看，二級(jí)市場(chǎng)其實(shí)呈現(xiàn)的是一個(gè)非常動(dòng)態(tài)的調(diào)整，特別容易受到短期因素的干擾。比如極度樂觀的情緒或者極度悲觀的情緒，都會(huì)導(dǎo)致非常大的市場(chǎng)波動(dòng)，但其實(shí)企業(yè)的基本面并沒有特別大的變化。

　　光伏指數(shù)成分股加權(quán)利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)，可能很大一部分還是受益于硅料價(jià)格的上漲。硅料屬于重資產(chǎn)、高能耗行業(yè)，從建設(shè)到投產(chǎn)周期漫長(zhǎng)，通常為12~18個(gè)月的建設(shè)期以及6個(gè)月左右的產(chǎn)能爬坡期。2018年以來，行業(yè)的低迷疊加疫情影響，多晶硅企業(yè)鮮有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，行業(yè)降至冰點(diǎn)。2020年下半年“雙碳”戰(zhàn)略發(fā)布，未來光伏行業(yè)需求高增長(zhǎng)預(yù)期被強(qiáng)化，面對(duì)短時(shí)間內(nèi)爆發(fā)的需求，供給的增加需要較長(zhǎng)時(shí)間，在此過程中由于供給無法及時(shí)匹配需求的變化，供需矛盾加劇，價(jià)格持續(xù)飆升。中證光伏指數(shù)的成分股中有不少硅料企業(yè)，整體盈利情況自然水漲船高。

　　如果從二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，其實(shí)投資者可能也預(yù)期到了后面的價(jià)格回落，所以股價(jià)才沒有跟著一路暴漲。因?yàn)榇蠹抑肋@個(gè)東西是短期的，是周期性的，不一定能持續(xù)很久，今年做了那么多，明年未必還能繼續(xù)。另一方面，前期市場(chǎng)整體情況確實(shí)也不太好，光伏板塊本身也是屬于彈性比較大的板塊。

　　證券時(shí)報(bào)記者：今年國家層面有這么多的利好政策推動(dòng)，同時(shí)，受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、疫情等因素影響，光伏太陽能等新能源價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勁，再加上歐盟的新能源計(jì)劃也激發(fā)了大量的外部需求，有不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，在碳中和、碳達(dá)峰的長(zhǎng)線邏輯支持下，今年光伏板塊會(huì)有一波中期反轉(zhuǎn)，可能會(huì)帶來比較好的投資機(jī)會(huì)，您怎么看？

　　周偉納：二級(jí)市場(chǎng)很難預(yù)測(cè)。我只能從行業(yè)投資的角度，看大的方向，就是需求是不是還在沿著上升的方向來走，或者說，市場(chǎng)的需求是不是還在不斷的擴(kuò)大，還有多少空間？整體來看，今年光伏企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)應(yīng)該是沒有太大問題，但股價(jià)有時(shí)候可能會(huì)熱得過度或者驟然趨冷，這里面并不是完全對(duì)應(yīng)的關(guān)系。有時(shí)候出來一個(gè)新的消息，或者數(shù)據(jù)很不錯(cuò)的話，或者有個(gè)新的政策，股價(jià)就漲一波。

　　這個(gè)行業(yè)更值得關(guān)注的還是新技術(shù)。受益于新技術(shù)的企業(yè)，或者具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)、能夠快速實(shí)現(xiàn)新技術(shù)量產(chǎn)的企業(yè)，機(jī)會(huì)相對(duì)更大。