上證報中國證券網(wǎng)訊（記者 張欣然）近年來，債券市場在支持民營經(jīng)濟發(fā)展方面呈現(xiàn)出明顯結(jié)構(gòu)變化：民企信用債市場融資持續(xù)收縮，但轉(zhuǎn)債市場融資愈發(fā)活躍。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在民企債券融資中，可轉(zhuǎn)債發(fā)行占比已由2017年的5.2%上升至2022年的32.4%。今年前三季度，這一比重更是上行至34.9%。

市場人士表示，民企可轉(zhuǎn)債不僅滿足了發(fā)行人的低成本、長期限融資需求，還滿足了投資人增厚收益的需要，未來這一市場有望迎來更多資金。

民企融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化：轉(zhuǎn)債開始活躍

民企對可轉(zhuǎn)債越發(fā)青睞。過去數(shù)年，民企轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模占比顯著提升，民企轉(zhuǎn)債發(fā)行人的信用評級也在加速下沉。

據(jù)記者統(tǒng)計，可轉(zhuǎn)債自2017年以來快速發(fā)展，成為民企債券主要融資券種之一，其發(fā)行規(guī)模在民企債券融資中占比由2017年的5.2%上升至2022年的32.4%。截至今年三季度末，民企發(fā)行的轉(zhuǎn)債余額4142.76億元，占轉(zhuǎn)債市場存量規(guī)模的47.44%。

而且，2018年以后，隨著轉(zhuǎn)債市場擴容，民企轉(zhuǎn)債發(fā)行人的信用評級也在加速下沉。截至2023年9月末，2023年“A+”及以下評級民企轉(zhuǎn)債發(fā)行占比已達四成，相較于企業(yè)規(guī)模，轉(zhuǎn)債投資人更加關(guān)注民企成長性和股價上漲空間。

關(guān)于民企債券融資結(jié)構(gòu)生變的原因，分析人士認為，一方面轉(zhuǎn)債可以成為投資者增厚固收投資收益的重要工具。另一方面，發(fā)行人通過讓渡未來債轉(zhuǎn)股可能形成的超額收益，在債性條款部分獲得更大自主權(quán)，即轉(zhuǎn)債發(fā)行期限長，票面利率顯著低于同期限普通信用債利率，并可通過債轉(zhuǎn)股降低實際到期還本付息壓力，更加契合民企長期資金需求。

可轉(zhuǎn)債為投資人和發(fā)行人帶來雙向便利

事實上，民企可轉(zhuǎn)債滿足了發(fā)行人和投資人的雙向需求。

?？べY產(chǎn)表示，對于投資者而言，可轉(zhuǎn)債既可擁有債券安全性高、收益穩(wěn)定的優(yōu)勢，又可在股市看漲的情況下選擇債轉(zhuǎn)股，以此獲得股票高風險高收益的優(yōu)勢。對于上市公司而言，可轉(zhuǎn)債則是進行再度融資的有力工具，因為其融資成本相對較低，可以減輕公司的財務負擔、避免立即稀釋股權(quán)，短暫保護原股東的權(quán)益，且有利于穩(wěn)定企業(yè)的股價。

首先，可轉(zhuǎn)債是投資人增厚投資收益的重要工具之一。東方金誠發(fā)布的研報顯示，可轉(zhuǎn)債作為純債與正股看漲期權(quán)的結(jié)合，價格走勢與正股一致性強，相較于票息收益，投資者對于轉(zhuǎn)債更多聚焦于轉(zhuǎn)股超額收益。在股性加持打開收益空間的同時，債底保護隱含的保本承諾，使轉(zhuǎn)債呈現(xiàn)“進可攻退可守”的優(yōu)勢。

可轉(zhuǎn)債還擁有極為活躍的二級市場，這使得投資人除了行使轉(zhuǎn)股權(quán)外，也可在二級市場實現(xiàn)退出，或者通過在轉(zhuǎn)債市場進行波段交易來獲取更大的投資收益。一位轉(zhuǎn)債投資經(jīng)理表示，可轉(zhuǎn)債的流動性較強，因為它可以在二級市場進行買賣。這使得投資者可以靈活地調(diào)整投資組合，根據(jù)市場行情選擇買入或賣出。同時，可轉(zhuǎn)債的風險也較為可控，即使在股票市場下跌時，可轉(zhuǎn)債仍然具有固定利息和贖回價值的保障。

其次，可轉(zhuǎn)債發(fā)行期限長、實際付息壓力低，并且可通過債轉(zhuǎn)股進一步降低到期還本付息壓力，能夠匹配民企發(fā)行人長期投資的資金要求。截至2023年9月底，已退市轉(zhuǎn)債中轉(zhuǎn)股率99%及以上轉(zhuǎn)債規(guī)模占比近七成。

可轉(zhuǎn)債票面利率主要實行累進利率。統(tǒng)計顯示，近年來發(fā)行的可轉(zhuǎn)債票面利率一般前2年在1%以下，第3到4年上浮至1%到2%，第5到6年上升至2%到3%。雖然最后一期通常設(shè)置補償利率，但整體票面利率顯著低于發(fā)行人同期限普通債券?！皩τ诿衿蟀l(fā)行人而言，可轉(zhuǎn)債存續(xù)期間的實際付息壓力要明顯小于信用債。同時，由于絕大部分可轉(zhuǎn)債最終都實現(xiàn)了債權(quán)到股權(quán)的轉(zhuǎn)化，民企發(fā)行人發(fā)行期末還本壓力也可極大減輕?！鄙鲜鲅袌蠓Q。

上述研報還認為，轉(zhuǎn)債發(fā)行期限普遍為6年，基本符合企業(yè)從建設(shè)投產(chǎn)到后期現(xiàn)金流收益攤銷前期投入成本所需的生產(chǎn)運營周期，能更好滿足民企長期融資需求。

可轉(zhuǎn)債市場有望迎來更多資金

可轉(zhuǎn)債市場需求端有望迎來更多資金。

據(jù)記者統(tǒng)計，2023年前三季度，轉(zhuǎn)債月度換手率平均值達到145%。近年來，對于有持倉約束的債券型基金，配置帶有股性的轉(zhuǎn)債資產(chǎn)成為其滿足收益增厚需求的重要途徑。2023年二季度公募基金持有轉(zhuǎn)債市值達到3171.38億元，其中債券型開放式基金持有轉(zhuǎn)債市值達到2591.07億元，環(huán)比、同比分別提升12.48%、24.01%。

興業(yè)證券固定收益分析師左大勇表示，站在中長期維度，相比股、債，轉(zhuǎn)債極具配置價值。從股票、轉(zhuǎn)債、純債資產(chǎn)的表現(xiàn)來看，無論是年度還是季度收益，轉(zhuǎn)債很難是最差的那個。從公募產(chǎn)品的參與率和參與方式來看，轉(zhuǎn)債為固收增強型產(chǎn)品提供了更多的策略可能性。

“博弈下修策略”或成為未來一年可轉(zhuǎn)債的主要投資策略。一位券商資管負責人對記者表示，看好明年的民企轉(zhuǎn)債，因為現(xiàn)在民企股票估值處于低位，在需要抉擇下修轉(zhuǎn)股價還是直接兌付轉(zhuǎn)債的時候，不少民企會選擇下修轉(zhuǎn)股價?！跋滦拗筠D(zhuǎn)債價格會上漲，如此看來，明年民企轉(zhuǎn)債還有不少機會?！痹撊耸空f。

在華福證券固定收益首席分析師李清荷看來，展望2024年，權(quán)益偏樂觀判斷下，“固收+”基金份額有望回升帶動轉(zhuǎn)債需求。保險、企業(yè)年金等長線資金預計繼續(xù)增持轉(zhuǎn)債。

“2024年將有113支轉(zhuǎn)債進入回售期，不考慮強贖，2024年年底處于回售期的轉(zhuǎn)債數(shù)量達160支，規(guī)模近1583億元。處于回售期的發(fā)行人為規(guī)避轉(zhuǎn)債回售或到期贖回，下修動力充足。配合宏觀環(huán)境的轉(zhuǎn)暖，轉(zhuǎn)債正股易漲不易跌，下修更易觸發(fā)轉(zhuǎn)債強贖。建議投資者關(guān)注進入回售期且無顯著信用風險的低價高溢價轉(zhuǎn)債投資機會，博弈下修機會。”李清荷說。