作為我國資本市場的入口與出口兩端，“全面實行股票發(fā)行注冊制”與“建立常態(tài)化退市機制”，正同步推動“深改”，注冊制破題后，新一輪退市制度改革也已呼之欲出。

記者獲悉，滬深交易所正按照中央深改委、國務(wù)院和證監(jiān)會的部署，吸收借鑒創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的退市改革經(jīng)驗，抓緊完善退市規(guī)則，加速推進配套制度落地，預(yù)計退市相關(guān)細(xì)則將于近期向社會公開征求意見。新規(guī)或?qū)耐晟仆耸袠?biāo)準(zhǔn)、簡化退市流程、優(yōu)化投資者保護等方面入手，打造常態(tài)化退市機制。

多位專家學(xué)者認(rèn)為，有進有出、優(yōu)勝劣汰才是市場常態(tài)，A股的退市指標(biāo)應(yīng)更加全面與多元。其中，市場化退市指標(biāo)更體現(xiàn)推行注冊制的導(dǎo)向，即以信息披露為核心，由投資者做出投資決策。

退市改革方向明朗

近兩個月來，中央層面多次提及健全上市公司退市機制，建立常態(tài)化退市機制已經(jīng)上升為頂層設(shè)計。那么，此輪退市機制的改革方向是什么？我們可以從近期高層的一些表態(tài)中感知。

11月28日，證監(jiān)會副主席閻慶民公開表示，要健全常態(tài)化退市機制，對于嚴(yán)重財務(wù)造假的“害群之馬”、喪失持續(xù)經(jīng)營能力的“空殼僵尸”，增強退市剛性，決不允許“久拖不退”。只有真正實現(xiàn)“退得下”“退得穩(wěn)”，上市公司質(zhì)量才能進一步提高。

11月19日，證監(jiān)會上市公司監(jiān)管部副主任孫念瑞在“2020上市公司高質(zhì)量發(fā)展論壇”上表示，證監(jiān)會將優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)，把單一連續(xù)虧損退市指標(biāo)改為組合類財務(wù)退市指標(biāo)。據(jù)他介紹，總體思路是不再簡單考察企業(yè)盈利性，而是同時注重持續(xù)經(jīng)營能力。退市的指向性也將更符合注冊制要求，虧損與否不是資本市場入口和出口的關(guān)注點，退市監(jiān)管將更關(guān)注“僵尸企業(yè)”和“空殼企業(yè)”能夠得到及時出清。

深圳市寶安區(qū)發(fā)展研究中心經(jīng)濟師、北大匯豐商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)博士朱東山表示，與A股相比，美國和香港等城市資本市場的退市率總體處于較高水平，特別是美股，由于市場化機制的完善和作用發(fā)揮，企業(yè)退市與上市一樣，都是市場化的常態(tài)，退市數(shù)量基本與IPO數(shù)量相當(dāng)。

中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷表示，新一輪退市制度的改革，將給A股市場帶來深遠(yuǎn)的影響。在他看來，美國股市表現(xiàn)較好的一個原因，是建立在大量公司淘汰的基礎(chǔ)上，指數(shù)成份股則是優(yōu)中選優(yōu)，這樣的話，指數(shù)上漲就較為明顯。另一方面，退市制度完善之后，A股市場游戲規(guī)則發(fā)生變化，有利于估值結(jié)構(gòu)的完善，矯正估值體系。

市場化退市漸成主流

自2018年底，中弘股份打響面值退市“第一槍”后，市場化退市情形逐漸占據(jù)主流。深交所自2019年以來累計對18家公司作出股票強制終止上市決定，其中半數(shù)為投資者“用腳投票”面值退市的結(jié)果。同期，還有近20家深市公司通過破產(chǎn)重整、重組上市、資產(chǎn)置換等方式實現(xiàn)了多渠道退出，市場機制作用不斷發(fā)揮。

一大型上市券商資管部門負(fù)責(zé)人表示，之前退市難的一個重要原因，是來自于上市公司所在地政府的阻力。但推行面值退市后，這個問題有所緩解。通過交易類指標(biāo)退市的公司，在交易過程中投資者通過“用腳投票”已逐步釋放了風(fēng)險，經(jīng)歷了漫長的換手，參與者的風(fēng)險損失可控，政府面臨的壓力和阻力也相應(yīng)減小。

上述人士呼吁，在新的退市制度中，應(yīng)進一步強化股價、股東人數(shù)、市值等市場類指標(biāo)在退市制度中的權(quán)重，通過市場化的退市制度，讓沒有市場價值的企業(yè)果斷退市，用市場機制完成優(yōu)勝劣汰?！斑@也符合注冊制改革的理念，即以信息披露為中心，讓投資者自主作出投資決策。給予什么樣的估值，是不是該留在這個市場，都由投資者決定?！?/span>

科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板已優(yōu)化相關(guān)制度安排?？苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板分別建立、優(yōu)化了交易類退市標(biāo)準(zhǔn)，除大家所熟知的連續(xù)20個交易日收盤價低于面值外，還包括連續(xù)20個交易日股票市值均低于3億元、連續(xù)20個交易日股東數(shù)量均低于400人、連續(xù)120個交易日成交量低于200萬股等。隨著市場優(yōu)勝劣汰的交易機制逐漸形成，我們可以預(yù)見未來市場化退市將發(fā)揮更大作用，市場環(huán)境凈化能力將不斷增強。

注重投資者保護

退市過程中非常重要的一環(huán)，就是要做好投資者保護工作，尤其是因財務(wù)造假等重大違法而退市的上市公司。

閻慶民在11月28日的講話中表示，要提高我國退市機制的適應(yīng)性，要通過重組一批、重整一批、退市一批，拓寬多元化退出渠道。此外落實新《證券法》，推動投保機構(gòu)代表人訴訟制度盡快通過典型個案落地，實現(xiàn)市場出清與保護投資者的雙重目標(biāo)。

在李迅雷看來，對于退市之前存在損害投資者利益的情況，該賠償?shù)囊r償，投資者保護基金的錢需要充分利用起來。退市配套制度中還需加強事前的風(fēng)險提示，上市公司要做到充分披露信息，讓投資者能夠較早認(rèn)識到相關(guān)公司可能存在退市的風(fēng)險，以避免突發(fā)性的退市讓投資者措手不及。

浙江裕豐律師事務(wù)所律師厲健表示，首先，呼吁退市制度改革配套規(guī)則盡快落地推廣，建立“優(yōu)勝劣汰”新機制，構(gòu)筑市場化、法治化退市新生態(tài)。其次，要加強投資者教育，在投資股票前，投資者要擦亮眼睛、理性投資，不要帶著老觀念，盲目參與“炒殼”。