券商中國記者獲悉，進(jìn)化論資產(chǎn)創(chuàng)始人、首席投資官王一平近日在一場長達(dá)一個半小時的客戶交流活動中，深度分享了他對于市場的最新研判，未來重點關(guān)注的行業(yè)板塊，以及進(jìn)化論資產(chǎn)的投研體系。

王一平表示，從長期看當(dāng)下是投資布局比較好的時機(jī)。A股是優(yōu)于港股，港股市場最壞的時刻可能已經(jīng)過去了，但盡量買低估和高分紅的公司，因為只有高分紅的低估才是真正的低估。

具體到行業(yè)，王一平相對看好創(chuàng)新藥領(lǐng)域，目前醫(yī)藥行業(yè)整體估值處于歷史較低水平，其中創(chuàng)新藥可能會是一個雙擊的格局。同時，大型儲能領(lǐng)域，在未來3-4年的時間里面可能會享受到一個比較高的復(fù)合增速，長期則看好工業(yè)自動化和智能電網(wǎng)。

值得注意的是，面對今年的市場，業(yè)績一直亮眼的進(jìn)化論也出現(xiàn)罕見的回撤。王一平坦言，有失誤的地方，“最吃虧的實際上是在4月底的時候，當(dāng)時去抄底了一些A股新能源的公司，但因為部分海外資金無法及時轉(zhuǎn)回來就同時買了美股。結(jié)果兩邊的收益就相互抵消了，導(dǎo)致凈值沒有一個很好的反彈?！?/span>

在王一平看來，進(jìn)化論既不是價值投資，也不是成長投資，也不是量化投資。進(jìn)化論資產(chǎn)最鮮明的標(biāo)簽，就是科學(xué)投資。在他看來，市場是一個非常高維度的、超越所有人類存在的生命體。市場本身是由所有的投資人去組成的，所以它的智慧程度超越了所有的人。因此，他提出了一個“主動為‘矛’，量化為‘盾’”的思路。

對于市場，王一平表示，從長期看當(dāng)下是投資布局比較好的時機(jī)，當(dāng)下的情況很符合一些底部的特征。

回到國內(nèi)宏觀，第一是股債的溢價率。下面這張圖中，綠色的區(qū)域是整個市場相對來說比較偏高估的區(qū)域，紅色的區(qū)域則是一個偏低估的區(qū)域。大家對照起來看，實際上在2015年5月份的時候，從股債收益比的角度來說，是非常不值得投資的一個時點，2018年的年初以及2021年的年初也是同樣的情況。那么值得投資的時點是什么時候？像在2012年的年底、2018年的年底、2020年的年初以及2022年的4月份一度出現(xiàn)過一個比較好的投資時點。在這個區(qū)域，市場的整體風(fēng)險是不大的。

第二個值得關(guān)注的指標(biāo)是中長期貸款同比增速和大盤之間的關(guān)系?？梢园l(fā)現(xiàn)兩者之間的正相關(guān)關(guān)系實際上是比較顯著的，也就是說如果中長期貸款余額的同比增速能夠重新回暖的話，對于整個市場的PE估值也是比較有利的。

另外還想強調(diào)的是國家提出的自主創(chuàng)新和制造強國，為實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了轉(zhuǎn)型方向。在國內(nèi)做投資一定要跟著國家的政策走，要緊貼國家的戰(zhàn)略方針。

對于如何看待A股、港股以及中概股的后期走勢，王一平表示，港股很重要的一點，就是一定要等到美元指數(shù)的拐頭。美元指數(shù)確實已經(jīng)開始有拐頭的跡象了，主要是因為美國的核心通脹有拐頭的跡象。所以港股目前的位置，有不少公司其實是存在機(jī)會的。

但是大家投資港股一定要做好兩點，第一點是做好行業(yè)的選擇，第二點是做好流動性風(fēng)險的管理。因為如果未來國際局勢的整體波動還是比較大的話，港股市場畢竟是一個離岸市場，這個市場中接近一半的比例都是機(jī)構(gòu)投資者，并且是海外的機(jī)構(gòu)投資者。所以一旦遇到了危險，港股市場作為一個離岸市場很容易出現(xiàn)資金流出?？傮w來說，港股市場最壞的時刻可能已經(jīng)過去了。

港股有很多低估的機(jī)會，港股因為它的流動性風(fēng)險，所以要注意盡量買低估的公司，并配合高分紅的標(biāo)簽，因為只有高分紅的低估才是真正的低估，而且要是長期可持續(xù)、可預(yù)見的高分紅。

A股市場相對而言流動性風(fēng)險可控，因為再壞的情況下市場的成交量也還是很充裕的。A股目前還是一個比較好的狀態(tài)，或者說如果想穩(wěn)穩(wěn)地獲得一些收益的話，A股是優(yōu)于港股的。

中概股的本質(zhì)還是跟港股不少公司會比較類似，雖然是在美股上市，但是它還是更類似港股的狀態(tài)。中概股可能還多了一層政策上面的問題，包括中概審計等等。當(dāng)然也看到有一些東西在改善，但是總的來說還是會有一些不確定性。

整體上，王一平認(rèn)為A股會優(yōu)于港股，但是A股和港股都還比較看好，中概股可能相對會偏謹(jǐn)慎一些。

面對今年的市場，業(yè)績一直亮眼的進(jìn)化論也出現(xiàn)罕見回撤。

以進(jìn)化論資產(chǎn)旗下代表產(chǎn)品為例，私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，自2015年3月該產(chǎn)品成立以來，年化收益高達(dá)40%，累計收益更是超過10倍。值得注意的是，今年以來，該代表產(chǎn)品有所回撤，目前浮虧為8%左右，但在百億股票多頭私募中排名靠前。數(shù)據(jù)顯示，王一平掌舵的這只產(chǎn)品即便是在最差的2018年，仍然賺了12%。

王一平坦言，今年的操作有失誤的地方，反思失誤對于投資人來說是很重要的一點。

其實去年年底的時候意識到了房地產(chǎn)方面存在一些潛在的風(fēng)險，但是沒有想到房地產(chǎn)的風(fēng)險會進(jìn)一步擴(kuò)散，所以年初是有一些吃虧的。但今年最吃虧的實際上是在4月底的時候，當(dāng)時比較看好市場，4月27號那天，王一平還在雪球上留了四個字叫“向死而生”。當(dāng)時去抄底了一些新能源的公司，但是為什么凈值沒有一個很好的反彈，實際上是因為當(dāng)時有大概30%的資金放到了海外市場，轉(zhuǎn)回國內(nèi)需要有一個時間差。王一平那個時候有點著急，他在想全球股市可能會一起反彈，所以就同時買了美股和A股。

結(jié)果就出現(xiàn)了非常尷尬的情況，A股和美股走出了歷史上罕見的截然相反的走勢，也就是在這么多年里面第一次出現(xiàn)A股反彈如此劇烈，同時美股下跌如此劇烈，所以兩邊的收益就相互抵消了。這也導(dǎo)致了后期這些A股新能源的核心標(biāo)的超越了合理價格，或者是說有一定溢價的時候，不太敢把這些持倉繼續(xù)拿下去。所以這是一個很可惜的地方。

那么要如何去減少類似的失誤？王一平覺得還是要在最有把握的地方投資，不要貪圖一些快速或者想當(dāng)然的操作，要踏踏實實地把事情做好。

那么做得相對好的一方面可能就是進(jìn)化論資產(chǎn)的風(fēng)控體系，這是長期的一個基本盤。在下跌的過程當(dāng)中，會執(zhí)行非常嚴(yán)格的風(fēng)控。哪怕在當(dāng)下，即使非?？春檬袌?，風(fēng)控也會硬性要求你必須要逐步把凈值做回來，才能達(dá)到滿倉的倉位。現(xiàn)在能上到的最極限倉位可能也就70%，如果要進(jìn)一步上的話，必須要把自己的業(yè)績進(jìn)一步做好。

對于接下來看好的行業(yè)，王一平指出，重點關(guān)注的第一個行業(yè)就是創(chuàng)新藥領(lǐng)域。所有的收益其實都來源于兩個方面，一個是PE；另一個是EPS。

根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)，截至上周末醫(yī)藥生物的整體行業(yè)估值水平在過去5年和過去20年中的歷史分位數(shù)分別處在4%和3%，也就是說在過去5年和過去20年的時間里面，PE比當(dāng)前水平低的情況只有4%和3%。換而言之就是在絕大多數(shù)的時間里面，醫(yī)藥生物板塊就沒有被這么低估過。

過去的醫(yī)藥板塊為什么會有這么低的估值？是因為它經(jīng)歷了估值和業(yè)績的雙殺，這里面最重要的一個事件就是集采。第一批集采，因為大家都沒有什么預(yù)期，所以對整個醫(yī)藥股的估值出現(xiàn)了很嚴(yán)重的傷害。到了第五批集采，可以看到規(guī)模是特別大的，藥品降價的整體幅度達(dá)到56%，品種也達(dá)到61個，把很多醫(yī)藥公司的業(yè)績直接給殺掉了。相當(dāng)于是第一批殺PE以后，第五批殺EPS?，F(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)行了第七批集采，過往的集采已經(jīng)實現(xiàn)了化學(xué)仿制藥大品種大范圍的覆蓋，也就是說剩下來再去覆蓋的這些新品種，相對于已經(jīng)覆蓋的存量來說，對醫(yī)藥股業(yè)績的邊際影響越來越小了。

藥品價格的平均降幅，已經(jīng)從過去的56%下降到48%，這是從第一批到第七批里面最低的一個下降幅度，說明集采已經(jīng)開始進(jìn)入比較溫和的一種狀態(tài)。股票主要就是預(yù)期的變化，所以這是非常有利于醫(yī)藥股整體估值的修復(fù)。

最近醫(yī)藥股整體的恢復(fù)，實際上是估值的修復(fù)。無論是醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)還是創(chuàng)新藥等等，只要跟醫(yī)療、醫(yī)藥沾邊的，最近都開始有一個非常明顯的估值修復(fù)，主要原因就是近期高值耗材和IVD集采方案相對溫和，市場預(yù)期11月即將來臨的國家醫(yī)保目錄談判會整體比較溫和，所以對于醫(yī)藥生物整體板塊，在如此低的估值分位數(shù)的情況下，整個市場所展現(xiàn)出來的預(yù)期，只要不像原來那么差，估值就會有一個比較好的修復(fù)。

另外，相對于消費更看好醫(yī)藥，因為即將要面臨一個加速老齡化的社會，對于老齡化的社會來說，醫(yī)藥需求的總盤子肯定會擴(kuò)大，所以從遠(yuǎn)期來看醫(yī)藥是一個更有成長空間的市場?？偨Y(jié)來說，化學(xué)仿制藥集采的風(fēng)險已經(jīng)基本出清了，并且集采的整個體系也逐步完善、趨于緩和了。

而創(chuàng)新藥，現(xiàn)在還是一個水漲船高的狀態(tài)，但是隨著醫(yī)藥股進(jìn)一步的演繹，不同的醫(yī)療細(xì)分板塊，比如說醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、CXO、創(chuàng)新藥，后續(xù)會出現(xiàn)分化。

創(chuàng)新藥其實是不直接受到集采的影響，它更多來說是醫(yī)保談判壓價。但是創(chuàng)新藥為什么之前也跟著跌？一方面是因為整個板塊都在下跌，所以情緒上面產(chǎn)生了影響；另一方面是創(chuàng)新藥在過去幾年集中投資帶來的行業(yè)“內(nèi)卷”。

隨著創(chuàng)新藥整體的“內(nèi)卷”正在消失，未來利潤率的恢復(fù)以及各種政策上的回暖，創(chuàng)新藥的PE和EPS的預(yù)期都有可能得到一定的恢復(fù)，可能會是一個雙擊的格局。

王一平第二個看好的行業(yè)是大型儲能。談到大型儲能，不可避免地會把它和光伏以及戶用儲能去聯(lián)系起來。先講一講缺點，光伏在經(jīng)歷了連續(xù)的高增長以后，市場并沒有在很亮麗的財報出來以后繼續(xù)給它很高的估值，包括新能源汽車行業(yè)可能就更加弱了。

但是大型儲能在新能源領(lǐng)域還是值得大家去關(guān)注的一個行業(yè)，主要原因是如果明年新能源汽車的增速放緩，有可能會傳導(dǎo)到上游的鋰價。對于整個大型儲能領(lǐng)域來說，有兩個好處：第一是它的整體估值相對于戶用儲能來說還是比較合理的；第二，由于現(xiàn)在海外油運出現(xiàn)危機(jī)，美國公布了最新政策，顯示出對于大型儲能的巨大需求。統(tǒng)計了一下大型機(jī)構(gòu)對全球2025年儲能市場的展望，美國大型儲能的空間預(yù)計從2022年到2025年的復(fù)合增速可以達(dá)到80%。國內(nèi)很多大型儲能企業(yè)，尤其是出口比較多的，在未來3-4年的時間里面可能會享受到一個比較高的復(fù)合增速。

最近，國內(nèi)大型儲能領(lǐng)域出現(xiàn)的一個最大的變化就是共享儲能。共享儲能實際上把光伏電站全投資的IRR（內(nèi)部收益率）從4.8%拉到5.5%左右，說明大型儲能的經(jīng)濟(jì)性正在得到逐步提升。

雖然目前來說它的經(jīng)濟(jì)性還不足以支撐它在國內(nèi)的快速滲透，但是未來如果鋰價下滑，對于大型儲能來說未必是一個負(fù)面的影響，有可能還是正面的影響，因為它的整體項目回報率和滲透率都有可能會提升。

此外，鈉離子電池對于大型儲能的IRR也是一個非常大的影響因素，因為鈉資源在地殼的豐富度上達(dá)到2.75%，而鋰資源只有0.0065%的水平，從資源的豐富度上看鈉的價格其實是遠(yuǎn)低于鋰的。所以鈉離子電池為大型儲能領(lǐng)域未來長遠(yuǎn)的發(fā)展提供了一個很好的想象空間。

總結(jié)下來，王一平認(rèn)為對于大型儲能領(lǐng)域，海外需求是業(yè)績的基石，國內(nèi)的遠(yuǎn)期空間是業(yè)績突破的可能性。

談到長期值得關(guān)注的方向，王一平認(rèn)為，第一個是工業(yè)自動化。首先，因為長期來看中國老齡化的趨勢將帶來勞動力人口的短缺，需要自動化來彌補勞動力的不足。第二，制造強國的國家戰(zhàn)略，以科創(chuàng)板為代表的創(chuàng)新型企業(yè)，可能會迎來更多的政策扶持，有利于工業(yè)自動化領(lǐng)域的快速發(fā)展。

從需求的角度來說，需要更多的工業(yè)自動化；從政策的角度來說，這是國家支持和鼓勵制造強國的一個必經(jīng)之路。所以從長期來看，重點關(guān)注工業(yè)自動化，這里面的細(xì)分領(lǐng)域包括機(jī)床、工業(yè)機(jī)器人等等。

第二個需要長期去關(guān)注的方向是智能電網(wǎng)。為什么是智能電網(wǎng)？因為在整個供電領(lǐng)域，新能源的比重相對于傳統(tǒng)能源來說增長越來越快，無論是光伏板塊還是新能源汽車板塊，都在飛速地增長。

作為市場上獨樹一幟的“主觀+量化”雙輪驅(qū)動的百億私募，進(jìn)化論的投資理念、對市場的理解以及如何將量化和基本面兩種不同研究方法的結(jié)合，備受市場關(guān)注。

王一平表示，首先，如果用一個特點來形容進(jìn)化論資產(chǎn)的投資理念，是“科學(xué)投資”。進(jìn)化論資產(chǎn)既不是價值投資，也不是成長投資，也不是量化投資。進(jìn)化論資產(chǎn)最鮮明的標(biāo)簽，就是科學(xué)投資。

什么是科學(xué)投資？先討論一下對市場的理解。在王一平看來，市場是一個非常高維度的、超越所有人類存在的生命體。市場本身是由所有的投資人去組成的，所以它的智慧程度超越了所有的人。

為什么這么說？因為每一位投資人都會根據(jù)自己的稟賦以及對于相關(guān)行業(yè)的了解和認(rèn)知，在這個市場上進(jìn)行自己的投資決策。每一個人在投資的過程中其實都在盡量地展現(xiàn)自己投資的理性和專業(yè)知識。當(dāng)每個人都貢獻(xiàn)出自己投資的理性和專業(yè)知識的時候，所有人都把這些想法匯集到了這個市場，那么這個市場就會形成巨大的一個“涌現(xiàn)”效應(yīng)，整個市場就會變得非常的智慧。

如果這么說比較抽象的話，可以舉兩個例子大家感受一下。第一個例子是蟻穴。很多人甚至科學(xué)家看蟻穴，都覺得這是一個非常精巧的建筑。它里面既有兵蟻住的地方，也有工蟻住的地方，還有蟻后住的地方。同樣的還有蜂巢，很多科學(xué)家也研究過蜂巢，包括它的六邊形結(jié)構(gòu)、保暖功能等等，都是非?？茖W(xué)并且巧奪天工的。但如果抓到任何一只螞蟻，或者逮到任何一只蜜蜂，去問它蟻穴是如何形成的、蜂巢是如何形成的，相信任何一只螞蟻、任何一只蜜蜂都沒有辦法對這個問題進(jìn)行任何回答。

所以在王一平看來，市場也是類似于蟻穴或蜂巢的一種高出一個維度的生命體。這種高維度的生命體展現(xiàn)出了非常強大的復(fù)雜性。面對這種復(fù)雜性，其實有時候能做的并不多，因此更應(yīng)該去利用自身投資上的一些稟賦，想辦法去跟這個市場靠得更近。

王一平指出，“自下而上的量化輸出”是進(jìn)化論資產(chǎn)在科學(xué)投資上面做的第一件事情。設(shè)置了非常多跟蹤市場的數(shù)據(jù)維度，通過這些跟蹤的維度，盡可能地去把握市場上涌現(xiàn)出來的信息。當(dāng)把握了這些信息以后，就需要借助邏輯分析，因為電腦只能發(fā)現(xiàn)這一類型的股票可能業(yè)務(wù)略有相同，但是它并不知道這些股票背后具體的信息，比如業(yè)績的邏輯、未來增長的邏輯等等。到了這一步，就需要人類也就是分析師的介入，進(jìn)行“自上而下的主動研究”。當(dāng)然分析師在這個過程當(dāng)中，因為拿到的數(shù)據(jù)相比于自己盲目在市場上面尋找機(jī)會更精準(zhǔn)，所以效率就提升了很多。

在公司內(nèi)部，王一平和同事們開玩笑把這個比喻為“撿石頭”或者“翻石頭”。大家都知道，假設(shè)你去緬甸撿翡翠，并不是在緬甸隨便找一塊石頭都有可能是翡翠。首先要去識別緬甸到底哪些地方有好的礦坑，這個其實就是由量化自下而上地輸出的，告訴大家這個地方產(chǎn)出翡翠的概率會比較高。接下來具體去看這些翡翠價值如何的時候，就需要分析師的介入，因為人可以通過邏輯和各種細(xì)節(jié)去更好地把握投資機(jī)會。

在這個過程當(dāng)中，結(jié)合利用了自身的兩個稟賦——“自下而上的量化輸出”以及“自上而下的主動研究”，去更好地實現(xiàn)投資理念，也就是科學(xué)投資。這樣的一種方式，可以大幅提升捕捉市場機(jī)會的效率。在未來很長的一段時間，甚至是整個進(jìn)化論資產(chǎn)的存續(xù)周期，都會非常堅定地去走科學(xué)投資的路線。

進(jìn)化論資產(chǎn)是從2015年開始運作，這個過程當(dāng)中經(jīng)過了2015年的股災(zāi)，也經(jīng)過了2018年的大跌，包括2021年到今年4月底的這種持續(xù)很長時間的回調(diào)，這中間有截然不同的市場行情。

王一平認(rèn)為，如果只用單一投資策略去運作的話，從長期看是難以去對抗整個市場的復(fù)雜性的。只有通過多策略，才能去適應(yīng)不同的市場環(huán)境。為什么公司成立時起名為進(jìn)化論？就是因為考慮到了“物競天擇，適者生存”。策略線一定要廣，才能去適應(yīng)這個復(fù)雜生命體呈現(xiàn)出來的多種多樣變化的形態(tài)。

因此，進(jìn)化論資產(chǎn)提出了一個“主動為‘矛’，量化為‘盾’”的思路。具體來講，當(dāng)整個市場的機(jī)會不太多的情況下，又或者說當(dāng)主動去搜尋市場機(jī)會的難度大大增加的情況下，多策略就會引入量化投資的思想。量化投資可能并不能取得像主動投資選股里面的5倍股、10倍股這么大的超額收益率，但是它基于統(tǒng)計的效率，是一種“積少成多”的狀態(tài)，因為它可以通過大量的選股，通過這種正態(tài)分布取得更大的跑贏市場的概率。