外資機(jī)構(gòu)如何看待當(dāng)前中國市場的投資機(jī)遇？又如何解讀中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的整體趨勢？摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究主管朱海斌以及摩根大通首席亞洲及中國股票策略師劉鳴鏑分享了他們對中國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢以及資本市場投資機(jī)遇的最新研判。

朱海斌：

一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“開局良好” 政策積極支持房地產(chǎn)復(fù)蘇

“今年一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可總結(jié)為‘開局良好’?！敝旌１罂偨Y(jié)道。

2024年3月，摩根大通曾對中國2024年全年經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測作出一次調(diào)整，從全年增長4.9%上調(diào)至5.2%?！皬暮暧^經(jīng)濟(jì)增速來看，今年一季度5.3%的實(shí)際GDP增速超出大多數(shù)人的預(yù)期。即便去年年底的時候摩根大通的預(yù)測在市場中相對比較樂觀，這一數(shù)據(jù)同樣超出了我們的預(yù)期。”朱海斌表示。

他表示，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的一大亮點(diǎn)是工業(yè)生產(chǎn)。具體來看，一季度全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.1%，此前發(fā)布的4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中工業(yè)增加值同比增長6.7%，同比增速高出整體經(jīng)濟(jì)的增長水平。

工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)較優(yōu)由兩個重要因素推動，分別是出口和制造業(yè)投資。第一，從外部來看，一季度的出口表現(xiàn)超出預(yù)期。盡管以美元計(jì)價的前四個月的出口增長率為1.5%，但這一增長率在很大程度上被低估，因?yàn)槌隹谏唐返膬r格以美元計(jì)價下降了約13%，若據(jù)此計(jì)算，一季度的出口量同比兩位數(shù)增長，呈現(xiàn)強(qiáng)勁勢頭。

第二，從內(nèi)部因素看，一季度推動新質(zhì)生產(chǎn)力的制造業(yè)投資同比增長了10%，其中包括綠色產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)，以及政策層面近期推動的設(shè)備更新和改造。這兩者共同促進(jìn)了一季度工業(yè)生產(chǎn)的增長。

朱海斌進(jìn)一步解釋道，出口超預(yù)期的表現(xiàn)也與中國在出口領(lǐng)域的多樣化努力緊密相關(guān)。多樣化主要體現(xiàn)在兩方面，一是出口的地區(qū)多樣化，中國對新興市場的出口比重持續(xù)上升；二是出口產(chǎn)品的多樣化，新能源、新能源汽車、鋰電池，這“新三樣”的出口占整體數(shù)據(jù)的比重已經(jīng)從2017年的1%上升至去年的6.5%。

“除了工業(yè)生產(chǎn)外，一季度的消費(fèi)也在逐步復(fù)蘇，零售消費(fèi)同比增長5%，春節(jié)效應(yīng)是主要原因之一。但總體來看表現(xiàn)平穩(wěn)，并未有超預(yù)期的表現(xiàn)?！敝旌１蠓Q。他補(bǔ)充認(rèn)為，房地產(chǎn)是目前整體經(jīng)濟(jì)中相對薄弱的環(huán)節(jié)，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)在今年前四個月仍然維持了下行的特征，這也直接導(dǎo)致了近期房地產(chǎn)領(lǐng)域相關(guān)政策密集出臺。

在朱海斌看來，本輪地產(chǎn)政策的密集出臺體現(xiàn)了較積極的信號。首先，從政策信號層面來看，房地產(chǎn)領(lǐng)域接連迎來多項(xiàng)支持性政策，中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部等部門協(xié)力打出力度空前的政策“組合拳”，顯著超出市場預(yù)期。

其次，本輪政策的重點(diǎn)是“保交樓、去庫存”。“例如通過央行的再貸款讓地方政府購買未售的住房，轉(zhuǎn)成保障房和租賃房，我覺得這可以起到‘一石三鳥’的作用。一是可以加快保障房和租賃房的建設(shè)，二可以加快房地產(chǎn)市場去庫存的速度，三可以間接地刺激內(nèi)需、刺激消費(fèi)，通常來說受益于保障房的家庭會適當(dāng)提高消費(fèi)支出?！敝旌１筮@樣認(rèn)為。除房地產(chǎn)市場外，單月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動的加大，以及消費(fèi)復(fù)蘇的持續(xù)性也是他比較關(guān)注的方向。

展望今年余下時間的經(jīng)濟(jì)走勢。朱海斌認(rèn)為，由于一季度的基數(shù)效應(yīng)，二季度數(shù)據(jù)可能會環(huán)比走弱，但是三、四季度經(jīng)濟(jì)增長有望回到穩(wěn)定的、同潛在增長率相當(dāng)?shù)乃俣取?/span>

“4月底召開的中共中央政治局會議再次強(qiáng)調(diào)了維持穩(wěn)增長政策的重要性。例如財(cái)政端加快政府債務(wù)發(fā)行的速度，貨幣政策端央行進(jìn)一步運(yùn)用降息降準(zhǔn)的工具，我們相信接下來這些工具都會出現(xiàn)，未來幾個月的數(shù)據(jù)會出現(xiàn)企穩(wěn)。”朱海斌說。

劉鳴鏑：

業(yè)績增長提振投資者信心 外資回流預(yù)期增強(qiáng)

具體到中國股票策略方面，劉鳴鏑直言：“2023年10月底，我們在策略方面開始對中國股票全面看好，股票的模擬倉也加到了100%的倉位?！?/span>

根據(jù)摩根大通的預(yù)測，今年其對MSCI中國指數(shù)目標(biāo)點(diǎn)位的基本情境預(yù)測是66點(diǎn)；對滬深300指數(shù)的基本情境預(yù)測是3900點(diǎn)。截至5月22日收盤，滬深300指數(shù)報(bào)3684.45點(diǎn)。

“今年是一個業(yè)績恢復(fù)期，資產(chǎn)價格的穩(wěn)定會有助于恢復(fù)的持續(xù)。在所有影響因素中，我們最看重的是業(yè)績，其次是周期，第三是地產(chǎn)領(lǐng)域的復(fù)蘇，第四則是資產(chǎn)配置水平。”劉鳴鏑表示。

她分析認(rèn)為，2023年的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，MSCI中國指數(shù)業(yè)績整體反彈，業(yè)績增長有效提振了國際投資人的信心。而這一業(yè)績增長主要是由以下幾個行業(yè)所推動的：一是可選消費(fèi)；二是通信服務(wù)；三是醫(yī)療；四是電力。其中，可選消費(fèi)和通信服務(wù)都是互聯(lián)網(wǎng)公司分布較多的行業(yè)。“并且，從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的周期來看，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象較為明顯。這利好A股、港股的公司業(yè)績表現(xiàn)，進(jìn)一步支撐股票估值?！?/span>

對于境內(nèi)投資者密切關(guān)注的“外資是否回流”問題，劉鳴鏑表示，就3月底外資的四大類基金而言，包括區(qū)域型基金、新興市場基金、全球基金、全球（除美國外）基金，對境內(nèi)股票的配置水平仍然偏低（相對于標(biāo)準(zhǔn)配置水平）。但從四五月以來市場上漲的狀況判斷，這一低配程度已經(jīng)收窄?！拔覀冏隽艘粋€簡單的分析，這四類基金中的每一類基金，如果后續(xù)低配每減少25個基點(diǎn)，帶來增量資金量大約是390億美金?！眲ⅧQ鏑稱。

此外，劉鳴鏑認(rèn)為今年會有更多的行業(yè)會受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。其中四類主題的股票有望跑贏大勢。第一類是在國內(nèi)市場有高市占率的股票，以及在經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇期有能力提高市占率的股票；第二類是在細(xì)分市場賽道的領(lǐng)先企業(yè)；第三類是性價比比較高的出口企業(yè)；第四類是受益于人工智能（AI）快速發(fā)展的公司。

在她看來，AI是長達(dá)10年的投資機(jī)會。“第一輪浪潮應(yīng)該是硬件、芯片，以及與硬件相關(guān)的行業(yè)，第二輪是應(yīng)用，第三輪是平臺，第四輪則是能夠顛覆垂直行業(yè)的公司。過去，移動互聯(lián)網(wǎng)顛覆了舊的行業(yè)體系，而現(xiàn)在AI成為了新的非常強(qiáng)大的變革因素?！?/span>