原標(biāo)題：銀行理財(cái)估值開始轉(zhuǎn)軌 凈值曲線平滑上行將成往事 

　　此前在攤余成本法計(jì)價(jià)下，資產(chǎn)的溢價(jià)或折價(jià)可平攤到每周或每日，凈值和收益率可人為地“調(diào)節(jié)”成穩(wěn)定模式。11月底層資產(chǎn)全部轉(zhuǎn)成市值法估值后，凈值曲線將變得“陡峭”，投資風(fēng)險(xiǎn)揭示問題也接踵而來。

　　證券時(shí)報(bào)記者 劉筱攸

　　大事件正在發(fā)生，只是姿態(tài)稍顯低調(diào)——銀行理財(cái)資產(chǎn)估值切換正式開始了。

　　證券時(shí)報(bào)記者觀察發(fā)現(xiàn)，開啟估值切換的首批理財(cái)產(chǎn)品中，定開和封閉產(chǎn)品均有涉及，發(fā)行主體不僅涉及大行，還有股份行。不少產(chǎn)品在估值切換當(dāng)日釋放此前浮盈，使得凈值出現(xiàn)坡度不小的跳升，也順勢(shì)推高了成立以來的年化收益。

　　據(jù)證券時(shí)報(bào)記者了解，目前切換資產(chǎn)估值的產(chǎn)品占比尚小，各家理財(cái)公司將陸續(xù)擇時(shí)啟動(dòng)，大規(guī)模切換會(huì)在國(guó)慶長(zhǎng)假過后，于10月底前完成全量改造。

　　這也意味著，進(jìn)入11月以后，理財(cái)投資者將再也看不到以往那種保持平滑向上的收益曲線了，轉(zhuǎn)而面對(duì)的將是一條走勢(shì)略顯陡峭甚至凌亂的凈值曲線。

　　這顯然對(duì)理財(cái)公司的消保團(tuán)隊(duì)提出了更高的要求——準(zhǔn)備好說服力足、接受度高的話術(shù)，來解答投資者（尤其是老齡客群）撲面而來的疑惑了。

　　告別平滑曲線

　　凈值陡然跳躍

　　觀察理財(cái)產(chǎn)品的凈值曲線，是感知到理財(cái)產(chǎn)品底層資產(chǎn)估值切換的有效方式。此前在攤余成本法計(jì)價(jià)下，資產(chǎn)的溢價(jià)或折價(jià)是可以平攤到每周或每日的，凈值和收益率可以人為地“調(diào)節(jié)”成穩(wěn)定模式。一旦將底層資產(chǎn)全部轉(zhuǎn)成市值法估值后，毫無疑問地凈值曲線將變得“陡峭”。

　　證券時(shí)報(bào)記者查閱多只理財(cái)產(chǎn)品歷史凈值，發(fā)現(xiàn)了一些凈值表現(xiàn)具有共性的產(chǎn)品。比如，理財(cái)公司A在售的一款混合類產(chǎn)品，封閉期為735天，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R3。9月7日為其凈值分水嶺，在此之前單位凈值長(zhǎng)期保持在1.0000水平線（9月6日為1.0001），當(dāng)日則突然跳漲9個(gè)BP到1.0010。9月7日后，該產(chǎn)品的凈值開啟震蕩模式，每日升降幅為1~7個(gè)BP不等，之前的橫盤水平線一度回落至0.9997，但9月23日凈值又回升到1.0000。

　　理財(cái)公司B在售的一款最低持有期30天的定開產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R2。數(shù)據(jù)顯示，9月16日該產(chǎn)品的凈值為1.0031，較9月15日的1.0024上升7個(gè)基點(diǎn)。單日飆升7個(gè)基點(diǎn)的表現(xiàn)從未有過，此前該產(chǎn)品的凈值都在0~3個(gè)BP區(qū)間起伏。

　　理財(cái)公司C發(fā)行的一款每18個(gè)月定開的產(chǎn)品，在代銷行評(píng)級(jí)為R3（內(nèi)部評(píng)級(jí)為R2）。9月22日該產(chǎn)品單位凈值達(dá)到0.9993，較上一個(gè)交易日（9月17日）上漲7個(gè)基點(diǎn)。但在9月15日之前，其凈值波動(dòng)幅度一般僅在0~1個(gè)BP，只是在9月16日突降8個(gè)基點(diǎn)。也就是說，該產(chǎn)品一向波瀾不驚的凈值曲線在9月16日~22日（實(shí)際只有3個(gè)交易日）間走出了一個(gè)“深V”。

　　凈值跳升的理財(cái)產(chǎn)品不勝枚舉。“正常不可能一天漲這么多。一般固收的產(chǎn)品，按日單位凈值波動(dòng)應(yīng)該在1個(gè)BP，那么每周就是上漲7個(gè)BP，這樣就能把年化做到3.65%。如果債市波動(dòng)大一點(diǎn)，那么凈值當(dāng)日也有可能會(huì)在3個(gè)BP上下波動(dòng)，這在攤余法下都算罕見了。像這幾款向來波動(dòng)很小的產(chǎn)品，凈值突然一下子飆漲7個(gè)點(diǎn)、9個(gè)點(diǎn)的，應(yīng)該可以理解成估值在切換?！比A南某理財(cái)公司一名資深投資經(jīng)理告訴證券時(shí)報(bào)記者。

　　某股份行理財(cái)公司的投資經(jīng)理則分析了另外兩種可能性，他認(rèn)為，如果凈值跳漲的產(chǎn)品規(guī)模較小，也有可能是產(chǎn)品靠一筆十年期、三十年期國(guó)債做波段大賺一把；或者是規(guī)模較小的產(chǎn)品遭遇巨額贖回，贖回費(fèi)全額計(jì)入資產(chǎn)，使得剩余很小的規(guī)模出現(xiàn)凈值跳漲?！翱傊?，很少會(huì)因?yàn)橥顿Y的關(guān)系突然漲這么多。排除上述兩種小概率情況，應(yīng)該就是理財(cái)產(chǎn)品在切換估值。而且，各家理財(cái)配置的倉(cāng)位不同，我估計(jì)倉(cāng)位多的經(jīng)過切換后甚至?xí)尫懦鍪畮讉€(gè)BP。”該投資經(jīng)理說。

　　上述兩位投資經(jīng)理的分析，也驗(yàn)證了某大型理財(cái)公司內(nèi)部人士此前接受記者采訪時(shí)所作的預(yù)判。該人士彼時(shí)判斷，估值切換從短期來看對(duì)部分存量產(chǎn)品實(shí)際構(gòu)成利好。原因是，此前基于牛市，相關(guān)產(chǎn)品積累了一定比例的浮盈，轉(zhuǎn)為市值法其實(shí)相當(dāng)于釋放前期積累的“安全墊”。

　　根據(jù)監(jiān)管要求，已使用成本法估值且和期限不匹配的理財(cái)產(chǎn)品，必須于10月底前整改成市值法。在這一背景下，相關(guān)產(chǎn)品的估值一改平滑走勢(shì)而陡然跳升，最合理的解釋就是估值切換已經(jīng)低調(diào)開始。

　　證券時(shí)報(bào)記者也很快從當(dāng)事方即銀行理財(cái)公司處驗(yàn)證了答案。截至目前，深圳3家理財(cái)公司、上海2家理財(cái)公司以及北京一家國(guó)有大行理財(cái)公司的內(nèi)部人士均反饋，已經(jīng)陸續(xù)開始對(duì)理財(cái)估值進(jìn)行切換。其中兩家進(jìn)一步稱，目前已完成切換的只占少數(shù)，大體量切換將會(huì)在國(guó)慶假期過后進(jìn)行，全量會(huì)在10月末前按監(jiān)管要求整改完成。

　　“我預(yù)估10月份大體量切換時(shí)，當(dāng)日釋放收益會(huì)更高，大概率普遍到10BP以上。”前述股份行理財(cái)公司投資經(jīng)理表示。

　　10月收益將虛高

　　風(fēng)險(xiǎn)提示很關(guān)鍵

　　國(guó)慶長(zhǎng)假結(jié)束后，資產(chǎn)估值切換會(huì)是一個(gè)比現(xiàn)在更大陣仗的事情，因?yàn)樗娈a(chǎn)品會(huì)越來越多。而這些產(chǎn)品的凈值大部分都會(huì)在當(dāng)日或短期內(nèi)呈現(xiàn)跳升狀態(tài)，因?yàn)槟瓿踔两駛袌?chǎng)收益率下行較多，存量債券資產(chǎn)轉(zhuǎn)為市值法估值后預(yù)計(jì)浮盈可觀。

　　當(dāng)然，難題也接踵而至。

　　資產(chǎn)浮盈的短時(shí)釋放，意味著相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品成立以來的年化收益率會(huì)被推高，而很多理財(cái)投資人最關(guān)注的就是這項(xiàng)指標(biāo)。但火紅的收益并不可持續(xù)，因?yàn)榇械馁Y產(chǎn)估值在10月末整改完成后，凈值將不再被“人為”調(diào)節(jié)，產(chǎn)品年化收益率也會(huì)高位回落。

　　也就是說，進(jìn)入11月以后，一些沖著10月份的良好收益表現(xiàn)而來的投資人，很快會(huì)發(fā)現(xiàn)隨著市場(chǎng)波動(dòng)，凈值開始變得“不那么爭(zhēng)氣”。如果有用戶畫像，銀行理財(cái)投資客群大概是市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)偏好最低的一幫人，他們將很難理解，為什么當(dāng)初看上的APP里那款收益率不錯(cuò)的產(chǎn)品，或者是信賴的網(wǎng)點(diǎn)客戶經(jīng)理推薦的產(chǎn)品，現(xiàn)在收益掉頭向下？

　　現(xiàn)在，已經(jīng)有大行理財(cái)公司內(nèi)部人士對(duì)這個(gè)潛在情況有所準(zhǔn)備?！拔覀冏鳛閺臉I(yè)者，需要給到投資者足夠的風(fēng)險(xiǎn)提示和用戶陪伴。要提醒他們不要一看到非常高的‘成立以來年化收益率’，就沖進(jìn)場(chǎng)買買買。當(dāng)期收益釋放完，11月1日往后的收益就很難再高了。銀行理財(cái)?shù)膬糁当憩F(xiàn)真的會(huì)加劇波動(dòng)，而且真的已經(jīng)不是剛兌了。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎?！?/span>

　　加大對(duì)投資人的風(fēng)險(xiǎn)提示，是銀行和理財(cái)公司的必然動(dòng)作，但怎么做才是重點(diǎn)。眼前的問題是，在切換估值時(shí)，究竟需不需要清晰告知投資人？是以官網(wǎng)公告的形式，還是在理財(cái)產(chǎn)品說明書中增加相關(guān)說明的形式？

　　證券時(shí)報(bào)記者查看多家銀行官網(wǎng)獲知，截至目前，僅有浦發(fā)銀行(9.000, -0.02, -0.22%)在9月10日發(fā)布公告稱，鑒于近期監(jiān)管規(guī)定變化，該行部分理財(cái)產(chǎn)品所投資的債券估值方法將發(fā)生調(diào)整。但該公告較為簡(jiǎn)短，并沒有指出調(diào)整涉及的相應(yīng)產(chǎn)品、整改時(shí)間點(diǎn)以及潛在凈值波動(dòng)影響。也就是說，如果其他銀行和理財(cái)公司選擇對(duì)凈值切換進(jìn)行公告，是簡(jiǎn)單地告知估值調(diào)整這件事，還是要細(xì)化到對(duì)產(chǎn)品估值的具體影響，可能還需要進(jìn)一步考慮。

　　此外，證券時(shí)報(bào)記者翻閱了多只理財(cái)產(chǎn)品的說明書，發(fā)現(xiàn)大部分說明書都會(huì)將所投資產(chǎn)按照存款類、債券類固定收益證券、股票、衍生品、證券投資基金、基金專戶/信托計(jì)劃/資管計(jì)劃等類型，分別做出估值方式說明。同時(shí)，載明“如果產(chǎn)品管理人或產(chǎn)品托管人認(rèn)為按以上規(guī)定方法不能真實(shí)反映理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)公允價(jià)值的，經(jīng)產(chǎn)品管理人和產(chǎn)品托管人協(xié)商一致后，可以變更資產(chǎn)價(jià)值的確定方式。相關(guān)法律法規(guī)以及監(jiān)管部門另有規(guī)定的，按照監(jiān)管最新規(guī)定執(zhí)行?！?/span>

　　這些條款保障了管理人更改資產(chǎn)估值方式的合法性，但問題在于如何保障投資人的知情權(quán)。

　　證券時(shí)報(bào)記者查閱的一些產(chǎn)品說明書，列明了產(chǎn)品管理人應(yīng)當(dāng)進(jìn)行臨時(shí)報(bào)告的情形，包括投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、轉(zhuǎn)換產(chǎn)品運(yùn)作方式（產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)期延長(zhǎng)；變更投資收益分配事項(xiàng)）、變更投資比例范圍、產(chǎn)品提前成立或提前終止；變更托管人和注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)等；進(jìn)行收益分配；調(diào)整業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)；對(duì)投資周期天數(shù)進(jìn)行調(diào)整；遇特殊情況需臨時(shí)增加/減少申購(gòu)開放日；產(chǎn)品成立后調(diào)整相關(guān)要素等。

　　一些業(yè)內(nèi)人士表示，暫不知道估值切換會(huì)否被認(rèn)定為須臨時(shí)報(bào)告的情形，但相信各家理財(cái)公司銷售部門（含消保團(tuán)隊(duì)）一定會(huì)和母分行個(gè)金條線充分準(zhǔn)備，在凈值化全面到來的11月將投教、投資人陪伴工作盡責(zé)做好。