“萬萬沒想到，電解鋁的高利潤能夠持續(xù)近半年，這在過去10年都沒有出現(xiàn)過。”作為一家電解鋁上游預(yù)焙陽極材料的生產(chǎn)企業(yè)負(fù)責(zé)人，胡宇對證券時報·e公司記者感慨道，按照鋁價逼近18000元/噸計(jì)算，目前電解鋁企業(yè)單噸盈利可達(dá)近4000元。

然而，讓胡宇更沒想到的是，近期市場關(guān)于電解鋁行業(yè)可能優(yōu)先納入全國碳交易市場的消息，給這個本就興旺的市場再添一把火。日前更有券商研報表示，在未來一年，鋁價有望站上2萬元/噸的高點(diǎn)。

期鋁逼近萬八高點(diǎn)

企業(yè)盈利豐厚

3月16日早盤，國內(nèi)期貨市場上滬鋁主力合約2105盤中一度逼近18000元/噸關(guān)鍵點(diǎn)，報17955元/噸，再度刷新了階段高點(diǎn)。上次期鋁突破18000元/噸，還要追溯到2011年。

2月份至今，國內(nèi)外鋁價一度“一騎絕塵”。滬鋁主力合約2105在2月初最低為14840元/噸，近一個多月來最大漲幅已超過20%。

鋁現(xiàn)貨市場價格漲勢幾乎與期貨同頻。

據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，3月15日國內(nèi)電解鋁均價為17625元/噸，較3月12日單噸上漲250元。期間，河南、廣東、上海等地電解鋁價格均報漲，漲幅在200元/噸~300元/噸不等。

鋁高價之下，電解鋁企業(yè)成為產(chǎn)業(yè)鏈上最大的贏家。

“目前電解鋁企業(yè)盈利水平是不錯的，產(chǎn)能大成本控制好的企業(yè)，單噸盈利甚至可以達(dá)到5000元?！闭劶敖谑袌銮闆r，一不愿具名鋁業(yè)上市公司負(fù)責(zé)人與證券時報·e公司記者交流時表示，電解鋁能夠有較高盈利，還要?dú)w功于成本處于低位。

目前氧化鋁價格還維持在2300元/噸左右，可在2017年的時候，氧化鋁價格在3200元/噸，即使當(dāng)時鋁價也超過了17000元/噸，電解鋁企業(yè)盈利也不明顯。

“現(xiàn)在氧化鋁企業(yè)有一定利潤，預(yù)焙陽極就是微利，整個產(chǎn)業(yè)鏈最賺錢的就是電解鋁?！焙钜脖硎?，以他所熟知的廣西地區(qū)為例，當(dāng)?shù)仉娊怃X成本每噸在12400元左右，加上其他成本和稅費(fèi)，整體成本中樞在14000元/噸上下，電解鋁企業(yè)噸利潤超過3000元。電解鋁主要成本是氧化鋁。目前氧化鋁價格多在2200元/噸~2300元/噸，去年全年價格震蕩幅度不超過100元/噸。而預(yù)焙陽極市場目前供大于求，產(chǎn)能過大，龍頭企業(yè)利潤也很微薄。

“從去年下半年起，由于氧化鋁成本偏低，電解鋁企業(yè)利潤達(dá)到4000元/噸左右，好的企業(yè)噸利潤可達(dá)到4000元以上，屬于歷史最好水平。雖然目前鋁價不如10年前高，但當(dāng)時由于氧化鋁成本高，電解鋁利潤也比較低?！弊縿?chuàng)分析師鄭春蕾稱。

“截至3月中旬，測算的噸鋁冶煉利潤超過4000元/噸，但是原材料成本反而在下降?！睂毘瞧谪浗鹑谘芯克L程小勇也提及，電解鋁冶煉成本大頭分別為電力和氧化鋁，其中電價短期相對穩(wěn)定。氧化鋁價格在近期相對穩(wěn)定，在海外氧化鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)的情況下會出現(xiàn)一定的回落可能，這意味著電解鋁的冶煉成本驅(qū)動減弱。從氧化鋁供應(yīng)來看，未來還將繼續(xù)擴(kuò)張。一方面，國內(nèi)氧化鋁在產(chǎn)產(chǎn)能在上升。據(jù)阿拉丁調(diào)研數(shù)據(jù)，2021年1月，國內(nèi)氧化鋁在產(chǎn)產(chǎn)能升至7525萬噸，產(chǎn)能利用率升至85.39%，如果鋁價持續(xù)位于高位，氧化鋁產(chǎn)能提升還有空間，國內(nèi)氧化鋁建成總產(chǎn)能達(dá)到8812萬噸。

卓創(chuàng)分析師李曉蓓也認(rèn)為，近期氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能運(yùn)行效率較之前有所提高，尤其是山西地區(qū)，年后鋁土礦供應(yīng)增加，前期受影響產(chǎn)能逐步恢復(fù)，氧化鋁供應(yīng)量有所增加，但需求端并未出現(xiàn)明顯改觀，氧化鋁短期價格重心將會回落。

碳中和概念

再度擾動市場預(yù)期

雖然從市場供需基本面及成本支撐等角度來看，鋁價并不具備大幅上行的基礎(chǔ)，但近期國內(nèi)鋁市還是漲勢顯著，A股市場相關(guān)企業(yè)股價也持續(xù)上行。

“其實(shí)目前國內(nèi)電解鋁市場沒有供給缺口。包括河南鞏義等地，現(xiàn)貨價格還是貼水的。近期市場對鋁板塊的關(guān)注，主要來自于國內(nèi)環(huán)保、碳排放政策對產(chǎn)能制約的預(yù)期?！鄙鲜鲣X業(yè)上市公司負(fù)責(zé)人坦言。

生態(tài)環(huán)境部頒布《碳排放交易管理辦法（試行）》，并于2021年2月1日起開始實(shí)行，其將全國所有主要的溫室氣體排放者（年排放2.6萬噸二氧化碳當(dāng)量以上）都納入全國統(tǒng)一的碳排放市場，其中包括電解鋁企業(yè)80家。由于擁有良好碳排放數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，電解鋁行業(yè)有望優(yōu)先納入全國碳排放交易市場。

“第一批納入碳交易市場的肯定是電力企業(yè)，水泥、有色這些耗能比較高的行業(yè)還沒有開始納入，不過有色可能優(yōu)先納入。”鄭春蕾分析稱，碳排放主要是涉及火力發(fā)電，而電解鋁是高耗能行業(yè)，生產(chǎn)1噸鋁需要用電13000度以上。用電量大，換算成碳排放量的數(shù)值也就大，是后期作為碳排放重點(diǎn)治理的行業(yè)。

他表示，近日內(nèi)蒙古自治區(qū)確定2021年全區(qū)能耗雙控目標(biāo)為單位GDP能耗下降3%，提出對于電解鋁等高耗能行業(yè)，從2021年起不再審批新增產(chǎn)能。此外，內(nèi)蒙古、四川、山西等地2021年新的電價政策已明確，取消現(xiàn)行省內(nèi)電網(wǎng)對高耗能等行業(yè)優(yōu)待類電價，這些消息都會對電解鋁供給和成本產(chǎn)生不小影響。

上述鋁業(yè)上市公司負(fù)責(zé)人表示，碳中和相關(guān)政策推進(jìn)，確實(shí)會對電解鋁行業(yè)產(chǎn)生明顯影響。由于電解鋁生產(chǎn)過程中碳排放量較高，未來企業(yè)要在工藝上減少電耗，在環(huán)保技術(shù)上變革。雖然目前云鋁股份和神火股份等企業(yè)大量采用水電，但更多的電解鋁產(chǎn)能主要還是運(yùn)用火電，因此在政策推進(jìn)下，后期很多自備發(fā)電企業(yè)要受到影響。

供應(yīng)收緊、成本增加預(yù)期下，電解鋁行業(yè)也被貼上了市場近期關(guān)注的“碳中和概念”標(biāo)簽。

中信證券研報指出，電解鋁行業(yè)可能優(yōu)先納入全國碳交易市場。若該事件屬實(shí)，一方面，電解鋁行業(yè)的供給擾動可能超預(yù)期，加劇未來兩年電解鋁的短缺程度。另一方面，水電鋁可通過出售其相應(yīng)的碳排放配額來獲得更多的收入，火電鋁存在超額排放需購買配額而抬升成本的可能，水電鋁的優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯。維持未來一年鋁價高點(diǎn)突破2萬元/噸的判斷。

安信證券近期研報也指出，考慮到電解鋁供改+碳中和的深遠(yuǎn)影響，再疊加后疫情時代的全球通脹，看漲鋁價且堅(jiān)信電解鋁行業(yè)即將迎來高噸鋁利潤和強(qiáng)持續(xù)性的新時代。

長期故事還是短期利好？

面對近期資本市場鋁相關(guān)商品、個股的狂歡，也有分析人士表達(dá)了不同觀點(diǎn)。

“目前市場是把電解鋁行業(yè)的長期故事當(dāng)作短期利好來看了。市場炒作碳中和有些類似于炒作供給側(cè)改革，但這兩個概念能否等同是值得商榷的。”程小勇認(rèn)為，鋁在所有有色金屬行業(yè)中是特別特殊的，銅等其他金屬礦產(chǎn)資源對外依存度很高，但由于我國鋁土礦資源豐富，鋁的金融屬性在所有金屬中是最弱的。不可否認(rèn)，電解鋁是高能耗的產(chǎn)業(yè)，但不代表是高排放產(chǎn)業(yè)。雖然電解鋁電力成本比較高，但一些電解鋁企業(yè)有自備電廠，這些電廠多是火力發(fā)電，近幾年已經(jīng)有很多電解鋁企業(yè)通過水電替代了火電，自發(fā)進(jìn)行了碳排放的調(diào)降。

他認(rèn)為，碳排放對供應(yīng)端的約束是長期邏輯，短期對電解鋁產(chǎn)能影響有限。電解鋁產(chǎn)能是否存在天花板還有待觀察，供給會隨著鋁價的變動而變動，特別是冶煉技術(shù)突破或再生鋁回收力度的加大都意味著碳中和碳達(dá)峰對供給的約束并非是一成不變的。電解鋁碳排放高主要來源于電力，尤其是使用煤炭作為原料的有自備發(fā)電廠的鋁冶煉企業(yè)，實(shí)際鋁冶煉過程中直接排放的二氧化碳占比較少。通過測算發(fā)現(xiàn)，2019年每噸電解鋁平均碳排放的構(gòu)成中電力排放10.7噸，占鋁冶煉碳排放的比重約為64.8%。部分鋁冶煉使用的電力來源于水電，碳排放幾乎為零。

鄭春蕾對證券時報·e公司記者表示，經(jīng)過2016年、2017年的供給側(cè)改革，很多電解鋁企業(yè)已經(jīng)實(shí)施了產(chǎn)能置換，河南等高電價、高耗能地區(qū)的電解鋁產(chǎn)能，被置換到包括云南在內(nèi)的西南地區(qū)，就是看中了當(dāng)?shù)厮姽?yīng)相對充足，可以通過水電替代火電，降低成本和碳排放量。

他直言，從近年來的供給側(cè)改革推進(jìn)，市場淘汰低效產(chǎn)能開始，電解鋁行業(yè)其實(shí)已經(jīng)意識到了碳排放問題，并且在布局上調(diào)整。除大批向西南地區(qū)轉(zhuǎn)移外，內(nèi)蒙古地區(qū)也由于火電資源豐富，吸收了一部分產(chǎn)能。如果碳中和政策推進(jìn)，內(nèi)蒙古地區(qū)的產(chǎn)能釋放可能要受到影響。

鄭春蕾還提及，近期市場熱度高漲并不乏炒作預(yù)期的因素?！敖衲甏笞谏唐返牟▌臃群皖l率都比較大，往年鋁價單日的波動幅度可能也就幾十元，現(xiàn)在三四百元都是正常情況。一旦波動幅度加大，資本套利的空間和機(jī)會也就加大，會吸引更多資金入場?！?/span>

高利潤下

鋁價會否持續(xù)堅(jiān)挺

前期已維持沖高態(tài)勢的鋁價，會否如市場所期盼的那樣再創(chuàng)新高？

“實(shí)際目前市場炒作還是供給端，有資金推動的因素，下游接受度不高?！鄙鲜鲣X業(yè)上市公司負(fù)責(zé)人稱，今年市場情況與前兩年不同。由于今年春節(jié)很多企業(yè)都落實(shí)了不停工不停產(chǎn)的措施，所以上游電解鋁企業(yè)正常供貨，下游企業(yè)也沒有囤貨，整體市場維持了正常供需，并沒有出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。

鄭春蕾也認(rèn)為，目前市場基本面很難支撐鋁價繼續(xù)攀高，近期整體市場還會呈現(xiàn)高位震蕩的走勢，雖然跌的機(jī)會比較小，但漲到2萬元/噸的可能性也比較小。

從市場調(diào)研看，有的下游加工廠從春節(jié)開工后至今基本沒怎么接過貨，用的還是春節(jié)前的庫存。沒有庫存的下游企業(yè)目前也是少量接貨，沒有大幅囤貨意愿。加工廠對高價認(rèn)可度不高，并不敢接貨。不過短期鋁價或也難有下行走勢。一方面是市場對宏觀經(jīng)濟(jì)普遍看好，認(rèn)為需求有增長空間。另一方面，在供給端本來市場預(yù)期今年有200萬噸產(chǎn)能釋放，但由于碳中和等政策影響，市場有對供給偏緊的擔(dān)憂。

“目前鋁價高，并不是因?yàn)楣┬枋Ш狻：芏噤X冶煉廠生產(chǎn)出來直接是鋁水，而不是鋁錠，市場上實(shí)際鋁元素的供應(yīng)并不少。期貨標(biāo)的是鋁錠價，并不是鋁元素的價格，所以就有市場的差異問題存在，并不能以傳統(tǒng)庫存去定義目前的庫存?！背绦∮绿寡裕壳半娊怃X企業(yè)利潤過高，很難持久。

他認(rèn)為，目前有色商品中價格下行風(fēng)險最大的就是鋁，鋁價漲勢可能會放緩，原因一是當(dāng)前電解鋁價格已經(jīng)遠(yuǎn)超生產(chǎn)成本，冶煉廠噸鋁盈利豐厚；二是市場已經(jīng)充分反映了碳中和碳達(dá)峰帶來成本攀升和產(chǎn)能天花板的利多；三是需求受到高鋁價抑制，且地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)加碼和汽車行業(yè)環(huán)比回落影響旺季的成色。因此中短期來看，鋁價漲勢可能告一段落。

“高盈利一方面已經(jīng)充分反映了需求復(fù)蘇、碳排放政策帶來的產(chǎn)能約束和成本上升的利好；另一方面會抑制下游的消費(fèi)，部分鋁消費(fèi)替代效應(yīng)下降，如對鋼、銅和木材的替代消費(fèi)意愿下降。最重要的是供應(yīng)恢復(fù)，需求不確定性較大。雖然在當(dāng)前市場預(yù)期短期內(nèi)不能證偽的情況下，故事還能走下去，一旦證偽，就會出現(xiàn)大幅回落?！彼f。