2020年海外煉油開工減產(chǎn)，落后產(chǎn)能退出，新增石化的資本開支放緩；而與此同時(shí)，國內(nèi)原油和聚乙烯進(jìn)口量屢創(chuàng)歷史新高。機(jī)構(gòu)指出，維持2021年布倫特油價(jià)40-60美元/桶中樞的判斷。2021年乙烯或面臨階段性壓力，但新增產(chǎn)能釋放存在不確定性，同時(shí)需求增長仍然可觀；石化周期或?qū)⑷趸?，但?022年有望復(fù)蘇；行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)繼續(xù)強(qiáng)化，民營煉化一體化和輕烴綜合利用項(xiàng)目具備全球競(jìng)爭(zhēng)力；海外需求恢復(fù)，看好國內(nèi)具備產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢(shì)的滌綸長絲產(chǎn)業(yè)鏈反彈。

核心邏輯

1、OPEC+保持高額減產(chǎn)疊加美元指數(shù)回落，油價(jià)突破前期高點(diǎn)。OPEC+就2月石油產(chǎn)量保持不變達(dá)成共識(shí)，預(yù)計(jì)該組織維持高額減產(chǎn)將有望保障2月冬季取暖油旺季結(jié)束后、海外疫情尚未實(shí)質(zhì)性改善前油市基本面維持平衡。市場(chǎng)對(duì)民主黨贏得美國參議院關(guān)鍵席位和大規(guī)模財(cái)政刺激措施的預(yù)期增加，美元指數(shù)回落也推動(dòng)大宗商品價(jià)格普漲。1月5日盤中Brent、WTI最高漲至53.36、49.96美元/桶，單日漲幅均超4%，均突破至2020年3月初以來新高。

2、預(yù)計(jì)2021年油價(jià)波動(dòng)區(qū)間40-60美元/桶。1）供給端，OPEC+維持減產(chǎn)，2021年1月起減產(chǎn)720萬桶/天，并每月評(píng)估決定下月減產(chǎn)量，每次調(diào)整不超過50萬桶/天；美國原油產(chǎn)量2020年內(nèi)下降近200萬桶/天。2）需求端，根據(jù)OPEC數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)全球原油需求逐季改善，2021年全球原油需求同比增加590萬桶/天。3）庫存。目前全球原油庫存仍居高位，但隨著庫存的逐步消化，油價(jià)上行阻力將更小。

3、中長期來看，需求復(fù)蘇和貨幣寬松有望助推油價(jià)持續(xù)回升，供應(yīng)端收緊程度或超預(yù)期。從更長周期的角度來看，2014年以來低油價(jià)導(dǎo)致的低資本開支導(dǎo)致全球原油供應(yīng)潛力不足，2022年前后基本面可能呈現(xiàn)供不應(yīng)求的狀態(tài)。根據(jù)OPEC+國家財(cái)政收支平衡油價(jià)和美國頁巖油現(xiàn)金流平衡油價(jià)測(cè)算本輪油價(jià)的長期合理中樞為Brent油價(jià)65-70美元/桶，WTI油價(jià)60-65美元/桶，但2022年前后短暫的供需格局錯(cuò)配可能導(dǎo)致油價(jià)超預(yù)期沖高，供應(yīng)端的收緊有可能成為2021年及之后油市基本面的超預(yù)期事件，有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)中長期油價(jià)中樞上行。

4、終端產(chǎn)品出口恢復(fù)拉動(dòng)化工品需求。去年4月以來，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進(jìn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，發(fā)電量增速和PMI提升。同時(shí)，海外景氣度逐步恢復(fù)，帶動(dòng)我國出口逐季改善，2020年三季度我國出口金額提升至7126億美元，同比增長8.82%。終端產(chǎn)品出口恢復(fù)拉動(dòng)化工品需求，2020年三季度紡織服裝、塑料橡膠及制品出口同比增速分別達(dá)到18.76%、21.76%。2021年，機(jī)構(gòu)認(rèn)為終端產(chǎn)品出口的改善將有助于中游石化產(chǎn)品價(jià)格、價(jià)差及盈利的恢復(fù)。

5、增儲(chǔ)上產(chǎn)，保障能源安全。當(dāng)前我國油氣對(duì)外依存度分別超過70%、40%，保障能源安全成為關(guān)系國家經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的戰(zhàn)略性問題，在國家各項(xiàng)會(huì)議中屢次提到。在此背景下，國內(nèi)三桶油加大油氣上游資本支出，促進(jìn)增儲(chǔ)上產(chǎn)。2019年，三桶油上游資本支出共3720億元，同比+23.8%，連續(xù)兩年保持20%以上增速。2020年，在低油價(jià)環(huán)境下，三桶油繼續(xù)保持國內(nèi)勘探開發(fā)力度，維持國內(nèi)油氣產(chǎn)量穩(wěn)定。2021年，隨著油價(jià)企穩(wěn)回升，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)石油公司上游資本投入的增加將帶動(dòng)油服企業(yè)訂單、收入、利潤的增長。

6、民營煉化項(xiàng)目投產(chǎn)釋放效益。在建工程投產(chǎn)轉(zhuǎn)固，有助于為石化企業(yè)貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽?。以民營煉化為例，2019年大煉化項(xiàng)目投產(chǎn)，逐步釋放效益，恒力石化、榮盛石化、恒逸石化去年三季度單季度歸母凈利潤均創(chuàng)歷史新高。2021年，預(yù)計(jì)隨著新一批的煉化一體化項(xiàng)目建成投產(chǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張將繼續(xù)推動(dòng)石化行業(yè)盈利實(shí)現(xiàn)增長。

利好公司

海通證券指出，建議關(guān)注：1）新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，且受益于出口改善的民營煉化龍頭恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、衛(wèi)星石化、桐昆股份、恒逸石化；2）受益于增儲(chǔ)上產(chǎn)以及油價(jià)回升的油服龍頭中海油服等。

開源證券指出，受益標(biāo)的：1）民營大煉化：桐昆股份、恒逸石化、東方盛虹；2）輕烴裂解：衛(wèi)星石化、東華能源；3）油服龍頭：中海油服；4）煤制烯烴龍頭：寶豐能源；5）民營加油站：和順石油；6）受益資產(chǎn)注入管網(wǎng)公司：中國石油、中國石化、中油工程、新奧股份、深圳燃?xì)?/strong>。

中信證券指出，油價(jià)持續(xù)回升周期中，堅(jiān)定推薦布局三條主線：1）上游高彈性標(biāo)的中國海洋石油（H）、中海油服（A+H），建議關(guān)注中國石油（H）、中曼石油；2）成本優(yōu)勢(shì)不斷加強(qiáng)的煤化工龍頭寶豐能源、華魯恒升；3）受益于需求復(fù)蘇和油價(jià)回升化工品價(jià)格、價(jià)差普漲的民營大煉化龍頭恒力石化、東方盛虹，化纖產(chǎn)業(yè)鏈龍頭三友化工、桐昆股份，化工行業(yè)龍頭萬華化學(xué)。

財(cái)信證券指出，2021年化工行業(yè)的投資機(jī)會(huì)包括兩個(gè)方面：一是隨著疫情逐漸被控制，國際油價(jià)重回OPEC掌控，油價(jià)中樞有望波動(dòng)上行，利好石化煉化行業(yè)。建議關(guān)注民營煉化龍頭企業(yè)：榮盛石化、恒力石化；二是產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配，單個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)景氣度回升的市場(chǎng)，建議關(guān)注行業(yè)龍頭桐昆股份、海利得。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

海通證券《2021年石化行業(yè)關(guān)鍵詞：油價(jià)、復(fù)蘇、能源安全、產(chǎn)能擴(kuò)張》

申萬宏源《石油化工行業(yè)周報(bào)：2020年石油化工重點(diǎn)回顧與2021年趨勢(shì)展望》

中信證券《石油石化行業(yè)國際油價(jià)點(diǎn)評(píng)：堅(jiān)守主線，積極布局油價(jià)回升及需求復(fù)蘇受益板塊》

開源證券《石油化工行業(yè)周報(bào)：油價(jià)維持50美元上方，滌綸長絲持續(xù)漲價(jià)》