近日，伯克希爾·哈撒韋公司公布第三季度的持倉情況。截至9月30日，巴菲特持有的股票投資組合中共有49只個股，累計(jì)市值2288.9億美元，折合人民幣約1.5萬億。

巴菲特重倉三大行業(yè)

相比國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，伯克希爾·哈撒韋公司自成立以來，持股更加穩(wěn)定，且數(shù)量不多。從最新持倉的49股所屬行業(yè)來看，巴菲特近來動作比較明顯，尤其是第三季度行業(yè)分布有較大變化，受新冠疫情的影響，醫(yī)藥股持倉環(huán)比翻倍，科技、黃金股有所減持。從持倉市值來看，信息技術(shù)的持倉市值占比依舊位居首位，超過50%；其次是金融行業(yè)；另外，必需消費(fèi)品、可選消費(fèi)品持倉市值占比分別為13%、4%。

從歷史數(shù)據(jù)來看，雖然持股比重有所變動，但金融、消費(fèi)品以及科技一直是巴菲特重倉行業(yè)。證券時報(bào)·數(shù)據(jù)寶此前的分析中發(fā)現(xiàn)，日常消費(fèi)、信息技術(shù)、可選消費(fèi)行業(yè)自1990年以來平均漲幅位居行業(yè)前三，近10年來上述三大行業(yè)的累計(jì)收益依舊大幅超越其它行業(yè)。

巴菲特長期持有個股

投資回報(bào)高

伯克希爾公司今年第三季度數(shù)據(jù)顯示，公司每天進(jìn)賬3.28億美元，而這也就意味著巴菲特一天可以賺20億元人民幣。

先來看下巴菲特部分長期持有股的市場表現(xiàn)，從統(tǒng)計(jì)結(jié)果看出，持有個股近10年股價(jià)大多數(shù)都已翻倍，包括好市多、美國運(yùn)通、高盛集團(tuán)等，其中零售股好市多股價(jià)近10年漲近5倍。

另外2家值得關(guān)注的公司是港股比亞迪股份及A股比亞迪，其中A股比亞迪是巴菲特持有的唯一一只A股，持股時間可追溯到上市之初，持有10多年。比亞迪港股及A股的股價(jià)表現(xiàn)也十分搶眼，近10年累計(jì)漲幅分別為879.4%、614.82%。在A股市場上市超過10年的個股中，比亞迪近10年累計(jì)漲幅同樣位居前列。巴菲特用實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)向投資者佐證了其精準(zhǔn)的投資眼光。

機(jī)構(gòu)抱團(tuán)持有個股

股價(jià)普遍較高

伯克希爾·哈撒韋公司長期持倉的股票，一方面股價(jià)在不斷上漲，這一類公司業(yè)績穩(wěn)定增長，估值也很合理，未來增長預(yù)期確定性強(qiáng)；另一方面這些公司屬于機(jī)構(gòu)、知名投資公司抱團(tuán)股，后者在A股市場同樣表現(xiàn)不錯。

數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)顯示，A股市場上高價(jià)股是機(jī)構(gòu)投資者的重點(diǎn)持有對象。百元以上股平均持股機(jī)構(gòu)接近80家，其中超過200元股價(jià)的公司平均持股機(jī)構(gòu)超過百家；300元以上股價(jià)的公司平均持股機(jī)構(gòu)以及持股基金均超過200家；而低價(jià)股尤其是10元以下的股票持股機(jī)構(gòu)數(shù)平均不到10家，持股基金數(shù)不超過3家。

事實(shí)上，這些高價(jià)股上市之初股價(jià)并不高，以貴州茅臺為例，其2001年8月上市時，首發(fā)價(jià)格不到32元，年線走勢來看漲多跌少，尤其是近年來，其股價(jià)處于不斷向上突破的趨勢。正當(dāng)投資者以為貴州茅臺已經(jīng)高出天際的時候，其股價(jià)依舊可以持續(xù)上漲，而機(jī)構(gòu)給出的目標(biāo)價(jià)也是在不斷上升。不僅僅是貴州茅臺，其它高價(jià)股的目標(biāo)價(jià)也都處于攀升狀態(tài)，像五糧液、吉比特、長春高新等。

究竟是什么支撐這些公司的股價(jià)在上漲？業(yè)績、估值、品牌知名度，還是什么？按照價(jià)值投資之父格雷厄姆的理論：股票有其內(nèi)在價(jià)值，股票的價(jià)格都是圍繞著其內(nèi)在價(jià)值上下波動。換言之，高價(jià)股能保持穩(wěn)定上漲的原因主要在于其內(nèi)在價(jià)值要超過了其當(dāng)前的股價(jià)，真相是否如此？

格雷厄姆理論

是否適用于A股

在格雷厄姆的投資理念中有這樣一個觀點(diǎn)，寧愿持有少數(shù)自己非常了解的優(yōu)秀公司，也不愿意持有大量的平庸公司。與海外資本市場相比，A股市場成立時間要短很多。那么格雷厄姆的價(jià)值投資理論是否適用于A股市場？

以最簡單的方法來驗(yàn)證，A股市場上市超過10年，且過去10年（2010年至2019年）的凈利潤同比增速均大于0的66家公司來看，66股最近10年股價(jià)全線上漲，九成以上個股跑贏同期大盤，翻倍個股占比超過七成，立訊精密、愛爾眼科、通策醫(yī)療、貴州茅臺等11股漲幅超10倍。

另外可以發(fā)現(xiàn)，過去10年凈利潤增幅越高，股價(jià)累計(jì)漲幅就越高。過去10年凈利潤增幅均值超過50%的個股，近10年股價(jià)平均漲幅超過9倍，其中立訊精密過去10年凈利潤增幅均值超過55%，其近10年股價(jià)累計(jì)增長超過28倍；凈利潤增幅均值位于30%~50%個股近10年股價(jià)平均漲幅超過8倍；凈利潤增幅均值低于10%個股近10年平均漲幅不到1倍。

綜上來看，堅(jiān)持價(jià)值投資，堅(jiān)定持有優(yōu)質(zhì)公司的投資策略是可以獲得高額回報(bào)的，這種投資回報(bào)或許不能在短期內(nèi)顯現(xiàn)；但從長期來看，在“股價(jià)圍繞著其內(nèi)在價(jià)值上下波動”的規(guī)律驅(qū)使下，上市公司股價(jià)必然會朝著其價(jià)值靠攏。

11股成長估值高

事實(shí)上，熟悉格雷厄姆的投資者都知道，價(jià)值投資理論中有一個最經(jīng)典的成長估值公式：合理股票價(jià)值=當(dāng)前收益*（8.5+2*預(yù)期年增長率），其中預(yù)期年增長率指公司未來的年增長率，8.5代表一個相對合理的估值，格雷厄姆用幾十年的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)證明了該成長估值的可行性，同時格雷厄姆也強(qiáng)調(diào)一家公司如果每年能維持8%的業(yè)績增長速度就已經(jīng)非常不錯了，據(jù)此計(jì)算出24.5倍（8.5+2*8）的市盈率，不過能一直維持8%增速的公司也是少數(shù)，而增長率是股票的核心。因此格雷厄姆的投資觀點(diǎn)認(rèn)為：25倍以下市盈率的公司更適合投資。

數(shù)據(jù)寶參考上述公式的參數(shù)，統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)前收益取過去5年每股收益的中位數(shù)，預(yù)期年增長率取機(jī)構(gòu)預(yù)測2020年~2022年增長率中位數(shù)，其中2020年~2022年機(jī)構(gòu)預(yù)測凈利潤增長率均大于0，且相較上一年波動范圍不超過20%（2021年較2020年，2022年較2021年）。當(dāng)前估值低于25倍的個股有66只。

對上述66股，按照成長估值公式計(jì)算發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前股價(jià)低于成長估值個股有57只。而這57股中2015年~2019年凈利潤增幅均大于0，且最新持股基金超過10家，成長估值較當(dāng)前股價(jià)溢價(jià)超過10%的僅剩11股，主要分布在電子、建筑裝飾、醫(yī)藥生物等行業(yè)。

部分個股的成長估值較當(dāng)前股價(jià)溢價(jià)較高，像柳藥股份溢價(jià)率超過1.5倍，中國中冶溢價(jià)率超過95%，其中柳藥股份2020年至2022年機(jī)構(gòu)預(yù)測凈利潤增幅均超過20%。

價(jià)值投資并非神話

業(yè)績穩(wěn)定增長是核心

數(shù)據(jù)寶從數(shù)據(jù)角度粗略研究了價(jià)值投資的可行性，價(jià)值投資理論并非神話。畢竟A股市場成立時間較短，市場有效假說的理論并不完全適用，即便是股神巴菲特也不可能100%操作正確，因此在追求價(jià)值投資、以及格雷厄姆成長估值公式的時候，不能一概而論。

支撐股價(jià)上漲的最核心動力還是在于業(yè)績，但也不完全依賴于業(yè)績，公司的估值、所處環(huán)境甚至品牌知名度都可以成為公司穩(wěn)定長遠(yuǎn)發(fā)展的基石。