國(guó)務(wù)院日前印發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（下稱新“國(guó)九條”）明確提出“完善吸收合并等政策規(guī)定，鼓勵(lì)引導(dǎo)頭部公司立足主業(yè)加大對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的整合力度”。同時(shí)，提出“進(jìn)一步削減‘殼資源價(jià)值’”，即，一方面支持企業(yè)吸收合并，另一方面加強(qiáng)重組監(jiān)管，大力降低“殼”資源價(jià)值。受訪專家認(rèn)為，褪去“殼”價(jià)值后的上市公司將迎來(lái)退市常態(tài)化，從而推動(dòng)市場(chǎng)篩選優(yōu)質(zhì)的上市公司。

大力削減“殼”價(jià)值

退市機(jī)制不健全、常態(tài)化退市生態(tài)不完善是導(dǎo)致資本市場(chǎng)供需失衡的重要因素。過(guò)去十年，A股退市企業(yè)數(shù)量?jī)H為同期上市企業(yè)數(shù)量的6%左右。2020年退市改革以來(lái)，截至去年底，A股年化退市率提升至1%，且以強(qiáng)制退市為主，主動(dòng)退市比例不足三成。

相比之下，境外企業(yè)主動(dòng)退市的傾向更強(qiáng)，其中美股自愿退市企業(yè)占比近八成。對(duì)于差異產(chǎn)生的原因，華泰證券研究所策略首席王以認(rèn)為，主要是由于我國(guó)上市公司“殼”價(jià)值仍存，企業(yè)保“殼”意愿更強(qiáng)。

此前，A股公司昂貴的“殼”價(jià)值使得大量尋租動(dòng)機(jī)和行為在資本市場(chǎng)滋生。而新“國(guó)九條”及《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》將從兩方面削減“殼”價(jià)值：一方面，支持上市公司之間吸收合并，多措并舉活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)并推動(dòng)其聚焦“提高質(zhì)量、提升投資價(jià)值”主線，引導(dǎo)公司主動(dòng)退市；另一方面，加大對(duì)重組上市的監(jiān)管力度，提高現(xiàn)場(chǎng)檢查覆蓋面，打擊“假重組實(shí)炒殼”行為。

國(guó)浩金融證券合規(guī)業(yè)務(wù)委員會(huì)主任黃江東表示，在大力削減“殼”資源價(jià)值方面，新“國(guó)九條”及中國(guó)證監(jiān)會(huì)近日發(fā)布的《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》要求，加強(qiáng)并購(gòu)重組監(jiān)管，強(qiáng)化主業(yè)相關(guān)性，嚴(yán)把注入資產(chǎn)質(zhì)量關(guān)，防止低效資產(chǎn)注入上市公司；嚴(yán)格落實(shí)“借殼等同IPO”要求，嚴(yán)格監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)警示板上市公司并購(gòu)重組；對(duì)于不具有重整價(jià)值的公司，堅(jiān)決出清。

“值得一提的是，退市制度新規(guī)還特別強(qiáng)調(diào)退市過(guò)程中的投資者保護(hù)，通過(guò)壓實(shí)控股股東、實(shí)控人職責(zé)，完善維權(quán)形式等來(lái)更好落實(shí)投資者賠償救濟(jì)機(jī)制，將投資者保護(hù)貫穿到市場(chǎng)運(yùn)行的全鏈條、全環(huán)節(jié)中?！鄙耆f(wàn)宏源證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長(zhǎng)說(shuō)。

政策支持推動(dòng)并購(gòu)回暖

近年來(lái)，美國(guó)退市企業(yè)中有近一半是以并購(gòu)形式實(shí)現(xiàn)主動(dòng)退出。在本輪政策強(qiáng)調(diào)IPO嚴(yán)監(jiān)管以及“暢通多元退市渠道”的背景下，并購(gòu)重組對(duì)于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)入市及一級(jí)市場(chǎng)投資者退出意義重大。

關(guān)于并購(gòu)重組，新“國(guó)九條”提出“鼓勵(lì)上市公司聚焦主業(yè)，綜合運(yùn)用并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)等方式提高發(fā)展質(zhì)量”“加大并購(gòu)重組改革力度，多措并舉活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)”。滬深交易所就上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則等業(yè)務(wù)規(guī)則修訂向市場(chǎng)公開征求意見，提出支持上市公司之間吸收合并。

華創(chuàng)證券首席策略分析師姚佩認(rèn)為，政策的支持力度加大，有望推動(dòng)近年來(lái)不斷冷卻的并購(gòu)重組市場(chǎng)重新回暖。從市場(chǎng)本身來(lái)看，近十年的并購(gòu)重組完成案例逐年下行，重組市場(chǎng)不斷降溫。與此同時(shí)，市場(chǎng)整體估值也在不斷消化，最新十年P(guān)E分位<10%的上市公司占比達(dá)46%，相比2014年的23%，低估值使得并購(gòu)重組本身的投資價(jià)值也在上升。

姚佩表示，央企有望受益于重組快速審核，主要原因在于央企本身經(jīng)營(yíng)實(shí)力較強(qiáng)，現(xiàn)金儲(chǔ)備豐厚，同時(shí)在所在產(chǎn)業(yè)鏈中對(duì)上下游的話語(yǔ)權(quán)一般較大，企業(yè)自身具備足夠的資本實(shí)力，以及具備通過(guò)并購(gòu)整合產(chǎn)業(yè)鏈公司以提升效率及競(jìng)爭(zhēng)力的訴求。